20210729-中泰证券-万华化学-600309.SH-MDI挂牌价环比上涨_供需格局持续向好_5页_1mb

万华化学MDI挂牌价上涨及公司基本面分析总结

核心内容

万华化学（600309.SH）近期MDI挂牌价环比上涨，反映供需格局持续改善，公司盈利能力和估值水平显著提升，维持“买入”投资评级。2021年7月29日股价为114.5元，市值3596亿元，流通市值1630.5亿元。

主要观点

1. MDI价格走势

• 聚合MDI：2021年8月挂牌价为20600元/吨，环比7月上涨1000元/吨（+7.83%），价格触底反弹。
• 纯MDI：挂牌价为23800元/吨，环比7月上涨200元/吨（+19.27%），涨幅显著。
• 价差变化：聚合MDI价差环比扩大1537元/吨（+12.0%），纯MDI价差环比扩大4737元/吨（+26.8%），显示产品盈利能力增强。

2. 供需格局

• 供给端：国内MDI工厂7月开工负荷为71%，环比下降5个百分点，主要因部分装置检修，如重庆巴斯夫和万华烟台装置，进一步释放降负保价信号。
• 需求端：冰箱冷柜行业尚未明显复苏，但8-10月传统旺季将提振需求；纯MDI受益于氨纶高景气度，TPU、鞋底原液等行业以小单采购为主。

3. 海外市场情况

• 出口增长：2021年1-6月中国聚合MDI出口量同比增长99.81%，纯MDI出口量同比增长49.68%。
• 海外供给紧张：北美地区因寒潮影响，MDI装置受损；欧洲地区科思创和陶氏装置持续检修，导致全球MDI供给偏紧，出口需求有望持续增长。

关键信息

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元，EPS分别为8.23元、9.43元、10.15元。
• 毛利率提升：2021年预计毛利率为31.1%（2020A为26.8%），净利率为20.1%（2020A为13.7%），盈利能力显著增强。
• 估值变化：2021年P/E为13.23，PEG为0.48，显示估值水平合理且具备成长性。

5. 财务表现

• 现金流量：2021年经营活动现金净流预计为30,695百万元，较2020年增长显著。
• 资产负债结构：2021年资产负债率降至61.93%，相比2020年的61.38%略有上升，但整体仍处于可控范围。
• 偿债能力：EBIT利息保障倍数提升至29.0倍，显示公司偿债能力增强。

6. 比率分析

• 每股指标：每股收益从3.20元提升至8.23元，每股经营现金净流从5.37元增至9.78元。
• 回报率：2021年净资产收益率提升至41.12%，总资产收益率为15.30%，投入资本收益率达34.46%，显示公司资产利用效率和盈利能力提升。
• 资产管理能力：应收账款周转天数下降至24.7天，存货周转天数下降至40.7天，显示公司运营效率提高。

投资建议

公司MDI产品价格持续上涨，盈利预期增强，同时海外市场需求修复，出口增长显著。2021年8月MDI挂牌价小幅高于市场价，对现货市场形成支撑。结合盈利预测和估值水平，公司未来6-12个月表现有望超越基准指数，维持“买入”评级。

风险提示

• 原料及产品价格波动
• 项目进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 海外疫情反复影响需求

图表参考

• 图表1：聚合MDI价格价差走势
• 图表2：纯MDI价格价差走势
• 图表3：公司纯MDI市场挂牌价趋势
• 图表4：公司聚合MDI直销市场挂牌价趋势
• 图表5：原料纯苯价格变化
• 图表6：盈利预测表

重要声明

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