20181023-西南证券-沪电股份-002463.SZ-2018年三季报点评_业绩拐点显现_5G+汽车电子双轮驱动_9页_1mb

沪电股份2018年三季报点评总结

核心内容

沪电股份（002463）在2018年前三季度实现营业收入38.49亿元，同比增长14.02%；归母净利润3.83亿元，同比增长136.7%，接近业绩预告上限。公司全年业绩预计在5.4亿-6.2亿之间，同比增长165.33%-204.64%。公司经营业绩逐季加速改善，Q1-Q3单季度盈利分别为0.7亿元、1.26亿元、1.87亿元，同比增速分别为42.35%、135.45%、216.78%。Q3净利率达到13.47%，创下单季度新高，预计Q4盈利能力将进一步改善。

主要观点

• 业绩拐点显现：公司经营业绩持续改善，受益于黄石厂大幅减亏并实现盈利，以及产能扩张、利用率提升和产品结构优化。
• 5G+汽车电子双轮驱动：公司作为5G通信领域的领先企业，有望率先受益。企业通讯市场板是公司的核心业务，营收占比常年保持在65%以上，2018年上半年实现营收15.4亿元，同比增长10.75%。公司积极拓展汽车电子市场，上半年汽车板业务实现营收6.78亿元，同比增长19.81%，营收占比29%。
• 毛利率稳步提升：公司销售毛利率在2018年前三季度达到23%，扭转了近几年下降的趋势。随着技术提升和产能优化，毛利率有望持续改善。
• 研发持续投入：2018年前三季度研发投入约1.69亿元，研发费用率4.4%，创历史新高。公司研发方向涵盖无线高频通信、高速网络通信、DataCenter、人工智能等领域，并已取得实质性突破。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.34元、0.40元、0.48元，未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。基于2019年25倍估值，对应目标价10元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务板块

• 企业通讯市场板：2018年上半年营收15.4亿元，同比增长10.75%；毛利率22.11%，预计未来三年毛利率将提升至25%。
• 汽车板：2018年上半年营收6.78亿元，同比增长19.81%；毛利率23%，预计未来三年毛利率将提升至25%。
• 办公及工业设备板：2018年上半年营收412.11亿元，同比增长34.14%；毛利率15.83%，预计未来三年毛利率将稳定在22%。
• 消费电子板：2018年上半年营收20.13亿元，同比增长16.90%；毛利率12.14%，预计未来三年毛利率将稳定在12%。

市场与客户

• 公司客户涵盖通讯设备、汽车、工业设备、微波射频等多个领域，其中企业通讯市场板和汽车板为主要收入来源。
• 公司已进入某美系新能源汽车客户供应商体系，并实现稳定供货；同时积极开拓国内汽车电子客户。
• 公司正推进24GHz汽车高频雷达和77GHz主动测距雷达PCB产品的开发，多个客户已开始打样，预计2018年第四季度实现小批量供货。

研发与技术

• 公司研发投入持续增长，2018年前三季度研发投入约1.69亿元，研发费用率4.4%。
• 技术方向包括无线高频通信、高速网络通信、DataCenter、人工智能等，相关技术已获得实质突破。
• 研发中心重点开展“核心网高密路由器线路板开发”、“高速光模块印制线路板的研发”、“Over size Back Panel产品开发”等项目，大部分已实现量产。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险。
• PCB产能过剩、价格下滑的风险。

估值与评级

• 目标价：10.00元（6个月）。
• 评级：买入（首次）。
• 相对估值：基于2019年25倍PE，对应目标价10元。
• 可比公司：景旺电子、胜宏科技、崇达技术、深南电路等，平均PE为26.56倍，公司估值更具吸引力。

总结

沪电股份在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，尤其是归母净利润大幅增长，表明公司已进入业绩拐点。公司通过产能优化、产品结构升级和研发投入，提升了毛利率和盈利能力。5G和汽车电子作为主要增长引擎，带动公司业务稳步增长。基于对未来三年的盈利预测和相对估值，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。