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中短期票据信用分析周报（2016-03-25）总结

一、核心内容概述

本报告分析了2016年3月25日当周及下周拟发行的中短期票据（短融和中票）的信用情况，涵盖发行规模、行业分布、发行人概况、财务状况、评分体系等内容。本周短融共发行937.6亿元，其中一般短融241.5亿元，超短融696.1亿元。中票共发行522.7亿元，主要涉及城投、钢铁、建筑、食品饮料等行业。

二、主要观点

1. 发行规模与结构

• 当周短融发行规模较大，超短融占比超过70%，说明市场对短期融资需求旺盛。
• 中票发行规模相对较小，但部分企业如华润、首钢、大连万达等发行金额较大，体现出大型企业融资能力较强。

2. 行业分布

• 城投类企业仍是中票发行的主力，占比显著。
• 食品饮料、建筑、机械、电子等行业也有较多发行，显示行业融资活跃度较高。

3. 发行人信用状况

• 部分发行人如金诚信、众品、华映科技等面临一定的财务风险，主要体现在短期偿债压力、盈利能力波动、应收账款占比高、流动比率下降等方面。
• 一些企业如洪涛、京汽集等具备较强偿债能力和盈利能力，给予较高评分。

三、关键信息

1. 金诚信矿业管理股份有限公司

• 行业：矿山开发服务
• 竞争优势：国内市场占有率逐渐提升，业务以矿山工程建设和采矿运营管理为主
• 财务状况：
  • 资产总额增长较快，但流动性较差
  • 应收账款占比高，短期偿债压力较大
  • 获现质量较差，融资渠道有限
• 评分：1/3
• 担保：中合担保提供连带责任担保，提升债券安全性，但面临评级下调风险

2. 河南众品食品有限公司

• 行业：食品饮料
• 竞争优势：国内大型生鲜肉制品加工生产商，具备一定规模
• 财务状况：
  • 资产规模持续扩大，但资产负债率偏高
  • 应收账款和流动负债占比高，短期偿债能力较弱
  • 生猪价格持续上涨，对利润造成不利影响
• 评分：1+/1+
• 风险：冷链物流建设资金需求大，未来资金压力可能增加

3. 华映科技（集团）股份有限公司

• 行业：电子
• 竞争优势：国内最大液晶模组加工厂商，拥有较大产能
• 财务状况：
  • 资产规模扩大，但资产负债率持续上升
  • 应收账款和流动负债占比高，短期偿债能力下降
  • 毛利率持续下降，盈利水平减弱
• 评分：1+/1+
• 风险：对控股股东依存度高，面临材料及产品价格波动风险

四、市场与行业趋势

• 行业集中度低：如肉类加工、建筑装饰等行业集中度较低，竞争激烈，企业规模较小。
• 行业周期性影响：矿山、猪肉、液晶模组等行业均受到周期性影响，盈利波动较大。
• 政策与市场风险：部分企业如金诚信面临外汇风险，华映科技面临控股股东的业务支持风险。
• 融资压力：多数企业存在一定的短期偿债压力，部分企业因业务扩张导致负债上升，需持续融资。

五、评分与风险提示

• 评分体系：根据中投评分，多数企业评分在1-3之间，评分越低表示风险越高。
• 风险提示：
  • 部分企业存在流动性风险，如应收账款高、经营性现金流波动
  • 部分企业面临行业竞争加剧、原材料价格波动、盈利不稳定等风险
  • 担保方信用变化可能影响债券安全性和评分

六、相关数据

• 短融发行：共75支，合计发行937.6亿元，其中一般短融241.5亿元，超短融696.1亿元
• 中票发行：共46支，合计发行522.7亿元，主要为城投类企业
• 隐含评级：部分债券的隐含评级显示其信用质量较高，如AAA、AA+等

七、附注

• 本报告由中投证券研究总部发布，署名分析师为张超、何欣，均为CFA持证人
• 部分债券信息未完全列出，灰色部分为下周发行新券
• 隐含评级基于收益率曲线进行测量，用于评估债券的信用风险