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中短期票据信用分析周报（2015-09-11）总结

核心内容

本周中短期票据市场共发行73支，合计702.3亿元，其中短期融资券（短融）39支共303.8亿元，超短期融资券（超短融）34支共398.5亿元。报告对本周及下周拟发行的部分债券进行了信用分析与评分，主要涉及房地产、电力设备、钢结构、家电、医药等多个行业。

主要观点

1. 绿地控股集团有限公司（15绿地MTN001）

• 发行人背景：2014年全国房地产销售第一名，主要布局在华东地区。
• 核心问题：
  • 销售增长良好，但新开工和土地购置增长较快，存货余额持续上升。
  • 存货去化周期为1.18年，短期偿债压力逐步加大。
  • 负债率高企，持续上升，外部筹资需求仍在快速上升。
• 中投评分：3-
• 财务状况：
  • 资产总额持续增长，但货币资金对短期债务的保障能力较弱。
  • 经营现金流持续流出，销售现金回流不足，需关注短期偿债压力。

2. 天津中环半导体股份有限公司（15中环半导MTN001）

• 发行人背景：国有上市公司，国内单晶硅材料制造龙头。
• 核心问题：
  • 政策支持促进光伏行业复苏，但行业面临“两头在外”格局及替代性威胁。
  • 产能利用率提升，但盈利能力仍较弱。
  • 在建光伏电站项目投资金额较大，面临筹资压力。
• 中投评分：2
• 财务状况：
  • 资产总额增长较快，资产负债率下降，但短期债务占比较高。
  • 经营现金流有所改善，但波动较大；投资活动现金流持续净流出。
  • 收入和利润规模相对较小，面临一定的有息债务偿还压力。

3. 杭萧钢构股份有限公司（15杭萧钢构CP001）

• 发行人背景：国内钢结构行业龙头企业之一，行业符合绿色发展政策。
• 核心问题：
  • 行业集中度低，竞争激烈，业务易受钢价波动影响。
  • 资产负债率较高，资产流动性较差，短期偿债能力较弱。
  • 经营性现金流波动大，多期为负，但未来投资支出压力不大。
• 中投评分：1+
• 财务状况：
  • 资产和负债以流动性为主，受限资金比例较高。
  • 产能利用率上升，但仍低于行业均值。
  • 经营现金流波动，但筹资活动现金流有所改善。

关键信息

发行情况

• 短融：本周共发行303.8亿元，主要集中在房地产、建筑、电力等行业。
• 超短融：本周共发行398.5亿元，发行规模较大。
• 中票：本周共发行609.5亿元，涉及电力、建筑、环保、黄金等多个领域。

行业分析

• 房地产：行业政策友好，但去库存压力大，公司需持续关注外部筹资需求。
• 电力设备：受益于政策支持，行业复苏，但部分公司面临较高的成本与并网不确定性。
• 钢结构：行业受基建和房地产影响较大，竞争激烈，市场空间广阔但需关注原材料价格波动。
• 医药与纺织：行业具备一定政策支持，但部分公司存在较高的资产负债率和经营不确定性。

评分与风险提示

• 评分标准：根据中投评分系统，不同债券的评分差异较大，反映了不同的信用风险。
• 风险提示：
  • 房地产企业面临去库存压力及行业增速放缓。
  • 部分公司存在较高的负债率和短期偿债压力。
  • 钢结构行业受原材料价格波动影响较大。
  • 光伏行业面临“两头在外”格局和替代性威胁。

图表与数据

图表1：近期中短票市场发行规模（亿）

• 显示本周及下周拟发行债券的规模分布，短融和超短融合计702.3亿元。

图表2：AAA中短票发行利率

• 提供AAA评级债券的发行利率，反映市场融资成本。

相关报告

• 本报告基于Wind数据及中投证券研究总部的分析，对近期发行的中短期票据进行了全面信用分析。
• 提供了对多个行业和企业的深入点评，包括房地产、电力、钢结构、医药、纺织等。
• 部分债券的隐含评级与中投评分有所差异，需结合行业及公司具体情况综合判断。

结论

本报告对中短期票据市场本周及下周拟发行债券进行了信用分析，重点关注了房地产、电力设备、钢结构等行业。整体来看，部分企业面临较大的短期偿债压力，同时也有部分企业因行业政策支持或业务结构调整而展现出一定的盈利改善潜力。投资者需关注公司资产负债结构、现金流状况及行业发展趋势，以判断其信用风险。