挖掘机深度报告_从增量驱动到存量为王_更换高峰或2020年到来_20页_2mb

挖掘机深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国挖掘机行业的周期性特征，指出当前行业复苏主要由房地产需求和存量更新驱动。与上一轮周期不同，本轮复苏中，房地产投资成为主要驱动力，而制造业和基建投资增长乏力。随着挖掘机保有量的增加和行业结构的变化，预计2020年将迎来更换高峰。

主要观点

• 需求驱动变化：本轮挖掘机复苏与房地产投资趋势一致，但弹性更大，且受到小型化和国产化趋势的影响。
• 存量更新成为主力：由于挖掘机使用强度和需求波动，以开机小时数作为衡量更新周期的指标比固定年限更为准确。开机小时数超过11000小时的二手挖掘机基本进入淘汰周期。
• 日韩品牌老化严重：小松、日立、斗山等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌，但其市场份额正在被三一、徐工等国产品牌逐步取代。
• 出口市场潜力大：随着国产品牌崛起，中国挖掘机出口持续增长，出口市场主要集中在“一带一路”沿线国家及欧美等发达地区。
• 液压件和破碎锤市场前景广阔：国产液压件企业如恒立液压和艾迪精密在高端市场实现突破，具备较大的国产替代空间。液压破碎锤市场因后市场更新需求而持续增长，周期属性减弱。

关键信息

1. 挖掘机市场结构变化

• 小型化趋势：0-13吨小型挖掘机占比显著提升，从2009年的约41.55%提升至2019年的59.51%。
• 国产化趋势：国产品牌挖掘机市场份额已提升至61.90%，三一和徐工市占率分别为26%和14%，远超十年前的水平。
• 出口增长：2016年以来，挖掘机出口数量快速增长，2019年上半年出口数量同比增长显著，三一出口占比达34%，成为出口主力。

2. 二手挖掘机市场分析

• 开机小时数分布：当前在交易的二手挖掘机平均开机小时数为8281.58小时，其中6001-8000小时和8001-10000小时的占比分别为21.66%和24.04%，10000小时以上的占比为25.82%，这些挖掘机折损严重，是更新替换的主要对象。
• 更换高峰预测：2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9417.25小时，预计在2020年中旬达到理论淘汰值，因此更换高峰或将出现在2020年。

3. 液压件与破碎锤市场前景

• 液压件市场空间：2018年国内液压件市场规模超过300亿元，其中后市场占比超190亿元。
• 国产替代进展：恒立液压和艾迪精密在液压件市场取得显著进展，打破了外资企业的垄断，具备持续成长潜力。
• 破碎锤市场：国内每年需求约15-20万台，其中60%为后市场更新需求，配锤率从2006年的6%提升至20%左右，未来仍有较大提升空间。

推荐标的

• 三一重工：挖掘机销量同比增长34.08%，市占率提升至28.76%，盈利能力和市场份额持续提升，预计2019-2021年PE分别为10.35X、8.85X、7.85X，维持“强烈推荐”。
• 恒立液压：油缸和泵阀业务增长显著，毛利率持续提升，2019-2021年EPS分别为1.38元、1.64元、1.95元，对应PE分别为21.39X、18X、15.17X，维持“强烈推荐”。
• 艾迪精密：受益于新增和更新需求，毛利率和净利率持续提升，非公开发行项目将缓解产能瓶颈，预计2019-2021年EPS分别为0.86元、1.07元、1.47元，对应PE分别为28.97X、23.28X、16.95X，维持“强烈推荐”。

风险提示

1. 工程机械需求不及预期；
2. 挖掘机样本数据失真。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为“强烈推荐”、“推荐”、“中性”和“回避”。
• 行业投资评级：分为“看好”、“中性”和“看淡”。

总结

本轮挖掘机行业复苏主要由房地产需求和存量更新驱动，国产品牌市场份额持续扩大，出口市场增长显著。预计2020年将迎来更换高峰，液压件和破碎锤市场具备较大增长潜力。三一重工、恒立液压和艾迪精密作为行业龙头，具备良好的成长性和盈利预期，值得重点关注。