20170505-东兴证券-烽火电子-000561.SZ-调研简报_植根军事通信_开拓空间降噪和后勤信息化市场_16页_1mb

报告摘要

烽火电子是我国军事通信装备和电声产品研制生产的核心骨干企业，隶属于陕西电子信息集团，是集团内唯一一家上市公司。公司凭借在军工通信领域的领先地位，以及对新兴技术的布局，正逐步拓展至空间降噪和后勤信息化市场，未来发展前景广阔。

聚焦军品主业，业绩稳定增长
公司以军事通信设备为核心业务，客户主要为空军，产品包括无线通信设备、机（车）内通信系统、电声组合件及有源降噪系统等，市场覆盖陆、海、空等军兵种，广泛应用于国民经济各领域并远销国际市场。2015年公司营收为10.77亿元，净利润为7646.27万元，2016年营收增长至11.19亿元，净利润增长至8824.01万元，主要受益于产品技术进步和毛利率提升。
布局噪声控制与物联通信新业务
公司通过控股子公司烽火宏声重点发展空间有源降噪产品，并与西北工业大学陈克安教授团队合作成立“陕西艾克特科技有限公司”，整合科研成果和市场资源，推动降噪业务发展。此外，公司布局射频识别（RFID）芯片，专项服务于军方医疗救护信息系统和后勤物资调拨管理，具有先入优势和广阔的市场前景。
资产注入预期强烈，资产证券化开启成长空间
烽火电子作为集团内唯一上市公司，资产和收入规模不足集团十分之一，具备“小企业，大集团”的特征。随着陕西省国企改革的推进，公司资产注入预期强烈，有助于提升业绩和竞争力。集团计划在“十三五”期间实现资产证券化率40%以上，为公司未来发展提供强大动力。

财务预测
预计公司2017-2019年营收分别为12.49/14.22/16.23亿元，净利润分别为1.00/1.23/1.47亿元，EPS分别为0.17/0.21/0.25元，对应PE分别为66/54/46倍。
技术优势
公司在有源降噪领域处于国内领先地位，掌握核心技术，产品应用于直升机、通信车、坦克、装甲车、潜艇等高噪音环境。射频识别芯片技术在军用医疗救护领域具有先入优势，有望成为未来新利润增长点。
市场前景
随着国防信息化和军备列装加速，军工通信行业将迎来快速发展。预计2025年军工通信市场规模将达308亿元，复合增长率11.9%。同时，军用飞机数量与发达国家相比仍有较大差距，推动机载通信产品需求增长。
风险提示
- 有源降噪产品市场推广缓慢
- 资产重组整合绩效不及预期

陕西电子信息集团拥有20家一级子公司，包括陕西凌云电器、陕西烽火通信集团、陕西黄河集团等。公司目前包揽了集团的全部电台通信产品和电声器材业务，其他优质资产尚未上市，未来有望通过资产注入提升公司业绩。

国防信息化发展
我国国防信息化开支占军备总支出的30%，预计至2025年占比将达40%，总规模达2518亿元。中央多次强调国防信息化建设，推动武器装备发展、现代后勤建设等，为公司通信业务创造了巨大市场空间。
地方国企改革
陕西省政府推动国企改革，计划到2020年实现资产证券化率40%。公司作为集团内唯一上市公司，资产注入预期强烈，有助于提升公司竞争力。