宏观专题报告：预计全年社零小幅正增长，下半年消费有望恢复常态_46页_9mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年全年社会消费品零售总额（社零）的增长预期，指出消费刺激不再依赖地产周期，而是通过提升消费产品和服务供给质量来实现。预计全年社零增速为1%-3%，其中餐饮收入全年预计负增长，商品零售则有望实现小幅正增长。

主要观点

居民消费潜力尚未完全释放：高储蓄倾向表明消费潜力未被充分挖掘，消费刺激的关键在于提升供给质量，而非依赖地产周期。
疫情对消费的三阶段影响：
- 第一阶段：疫情高峰期导致线上和线下消费差异显著，线上消费恢复较快。
- 第二阶段：居民收入下降导致消费结构分化，必选消费表现优于可选消费。
- 第三阶段：政企合作发放消费券，稳定消费信心，推动消费市场修复。
线上消费增长加速：疫情加快了消费结构的转变，线上消费占比提升，直播带货成为新亮点。
消费券效果有限：主要由地方政府出资，额度有限，且难以长期解决消费问题。
必选消费稳定向好：粮油食品、中西药品和日用品消费增速保持稳定，受价格和政策影响显著。
可选消费下半年有望发力：汽车、家具建材、家电和通讯器材消费在下半年将逐步回暖。

关键信息

餐饮消费

全年负增长：预计全年餐饮收入同比增速介于-18%至-5%之间。
下半年有望转正：预计下半年餐饮收入增速可达7%左右，但全年仍处于负增长区间。
恢复缓慢原因：即时性消费特点，疫情未完全控制，居民外出就餐谨慎。

必选消费

粮油食品：预计全年增速8%-10%，受价格因素影响较大，具备明显的逆周期属性。
中西药品：预计全年增速8%-9%，受疫情及医保政策影响，药店零售需求提升。
日用品：预计全年增速8%-10%，与居民收入走势基本一致，但受消费券刺激影响，后续增速可能放缓。

可选消费

汽车消费：预计全年增速-2%-7%，受限购放松和以旧换新政策影响，但刺激力度有限。
石油制品：预计全年增速-15%，下半年随着油价回升有望修复。
家具建材：预计下半年增速回升至10%以上，受益于新房交房面积回升。
家电消费：预计下半年增速达15%，全年增速3%-5%，更新需求为主。
通讯器材：预计下半年增速达14%，受5G换机需求推动，线上销售占比提升。

风险提示

内需持续疲软：居民收入增长放缓可能限制消费潜力。
就业市场承压：失业率上升可能影响居民消费信心和能力。

图表与数据

图1：居民储蓄与消费表现。
图2：线上消费快速恢复增长。
图3：高德拥堵延时指数。
图4：餐饮行业门店数及客单量较年初相比。
图5：餐饮门店及外卖营业额较年初相比。
图6-7：居民收入增速大幅下降。
图8-9：必选与可选消费增速分化。
图10-11：消费券发放情况。
图12-15：高端消费修复更快，线上消费增长，快消品逆势增长，线上消费新机遇。
图16-19：消费券分布、餐饮修复情况、旅游和酒店入住率。
图20-21：快消产品线上零售额增长。
图22-25：网上销售占比、消费券恢复、网购渗透率、淘宝直播增长。
图26-32：社零结构、餐饮收入预测等。
图33-36：粮油食品价格与零售额相关性、消费量变化。
图37-43：医保政策、药店购药情况。
图44-46：医疗机构分流、日用品修复。
图47-56：日用品与收入走势、历史增长情况。
图57-63：汽车销量、政策影响、换购比例。
图64-70：汽车刺激政策、销量结构、库存情况。
图71-76：油价、石油制品、家具建材、家电与地产周期关系。
图77-83：家电消费、通讯器材市场变化。

表格内容

表1：消费指标定义。
表2：医保政策。
表3：扩大内需相关政策。
表4：中央政府汽车刺激政策。
表5：两轮汽车刺激政策对比。
表6：放开限购省市新增购车指标。

总结

整体来看，2020年消费市场受到疫情显著影响，但随着防控常态化，部分领域逐步恢复。必选消费保持稳定增长，而可选消费在下半年有望迎来修复。政策刺激虽有成效，但效果有限，消费复苏更多依赖于供给质量提升和居民收入恢复。线上消费模式的兴起和消费券的使用，为消费市场提供了新的增长动力，但其作用有限，无法完全替代长期的消费潜力挖掘。

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