2024-05-09-招商银行-PMI数据点评（2024年4月）_生产强于需求_外需强于内需_3页_940kb

2024年4月PMI数据点评总结

核心内容

2024年4月，中国制造业PMI环比回落0.4个百分点至50.4%，为去年三季度以来次高值，与疫前三年同期均值持平。非制造业PMI环比上升1.6个百分点至53%，但仍处于历史同期低位。整体来看，生产端保持扩张，但需求端相对疲软，显示“生产强于需求，外需强于内需”的格局。

主要观点

1. 产需：产能相对需求仍有过剩

• 生产端：制造业生产指数逆季节性上行0.5个百分点至52.9%，为去年二季度以来最高值。生产景气度保持扩张，显示企业产能利用率较高。
• 需求端：制造业内外需指数均环比回落，其中内需回落幅度大于外需，新订单指数下行1.9个百分点至51.1%，新出口订单指数下行0.7个百分点至50.6%。非制造业中，建筑业新订单受房屋建筑业拖累，服务业新订单企稳主要得益于餐饮需求强劲及部分小长假订单的提前释放。
• 库存端：企业去库速度加快，原材料和产成品库存指数环比下降，新订单与产成品库存指数差连续两个月位于近一年高位，显示库存积压有所缓解，对后续生产修复的压制作用减弱。
• 价格端：制造业原材料价格指数大幅上行3.5个百分点至54%，为去年三季度以来最高，表明生产加速推升原材料需求。同时，地缘因素也对价格形成支撑。出厂价格、建筑业和服务业收费价格指数均环比回升，略低于荣枯线，显示CPI温和上行压力。由于生产强于需求，原材料价格上涨幅度高于出厂价格，可能进一步挤压企业盈利空间。

2. 行业：大类指数全面回升

• 制造业：原材料与能源类、设备类、中间品类和生活消费品类均环比回升，其中中间品类景气度连续第二个月位居首位。
• 非制造业：居民服务类、交通运输类和房屋建筑类指数环比回升，信息与商服类指数小幅回落。居民服务类PMI环比上行8.2个百分点至51.2%，主要受益于小长假需求释放。

关键信息

• 生产端表现强劲：制造业生产指数保持扩张，显示企业生产活动活跃，尤其是春旺效应和前期订单的支撑。
• 需求端相对疲软：内需回落幅度大于外需，出口仍具韧性，但整体需求尚未完全恢复。
• 库存压力缓解：企业去库加快，库存积压初见缓解，有助于后续生产活动的持续修复。
• 价格指数回升：原材料价格大幅上升，而出厂价格和收费价格略有回升，显示通胀压力有所缓解，但企业盈利空间仍受挤压。
• 行业分化：制造业各子行业全面回升，非制造业则呈现部分行业回暖、部分回落的分化格局。

前瞻展望

总体来看，4月PMI指数小幅回落，但仍处于扩张区间。外需受海外经济复苏和全球贸易景气支撑，对经济的提振作用依然显著。生产修复好于需求，边际改善体现在库存积压缓解和价格回升。预计5月PMI指数将季节性小幅回落，但仍高于荣枯线。

图表说明

• 图1：制造业指数分项，展示各分项指标的变化情况。
• 图2：非制造业指数分项，反映非制造业各子行业PMI变动。
• 图3：制造业与非制造业景气度环比分化，对比两者景气度变化趋势。
• 图4：生产修复好于需求，显示生产与需求之间的相对关系。
• 图5：制造业外需强于内需，体现出口与内需的差异。
• 图6：价格指数环比回升，反映价格变化趋势。

评论员

谭卓、张冰莹（招商银行研究院）