20260805-国信证券-布局全产业链的光通信供应商_受益于AI数据中心建设浪潮_28页_3mb

COHERENT（COHR.N）公司总结

核心内容

Coherent 是一家全球领先的光通信、激光技术与工程材料供应商，成立于1966年，2022年通过 II-VI 的收购合并成为新公司。公司业务涵盖光通信网络、化合物半导体、激光技术、工程材料与组件等多个领域，是全球高速光模块市场的主要参与者之一，同时在磷化铟、碳化硅等半导体材料方面具备全球领先的技术和产能。

主要观点

• 光通信业务：Coherent 是全球领先的光模块供应商，覆盖 8-800G 光模块，其中 1.6T 和 3.2T 产品处于技术领先地位。2026 年第二季度，公司 book-to-bill 超过 400%，1.6T 光模块出货量有望显著增长。
• 磷化铟技术：公司在美国德州和瑞典 Jarfalla 拥有先进的 6 英寸磷化铟产线，产能是三英寸产线的 4 倍，成本不到其 1/2，良率持续高于 3 英寸产线，自供磷化铟占比超 50%，未来有望进一步提升。
• 工业激光器：公司提供多种工业激光器，包括准分子激光器、离子激光器、固体激光器等，广泛应用于消费电子、半导体制造、新能源汽车等领域，但受部分客户需求影响，短期承压。
• 碳化硅材料：公司具备完整的碳化硅产业链，包括衬底、外延片、离子注入等，受益于新能源和 AI 算力需求，市场前景广阔。
• 全球化布局：公司在全球多个地区设有工厂，包括中国、东南亚、欧洲和美国，保障供应安全和市场扩展。

关键信息

财务表现

• 2024 年：公司实现营业收入 4,708 百万美元，净利润 -156 百万美元。
• 2025 年：营业收入 5,810 百万美元，同比增长 23.4%，净利润 49 百万美元，实现由亏转盈。
• 2026 年：预计营业收入 7,354 百万美元，同比增长 26.6%，净利润 1,150 百万美元，同比增长 2230.5%。
• 2027 年：预计营业收入 9,825 百万美元，同比增长 33.6%，净利润 1,972 百万美元，同比增长 71.4%。
• 2028 年：预计营业收入 12,985 百万美元，同比增长 32.2%，净利润 3,100 百万美元，同比增长 57.2%。

盈利预测

• 毛利率：预计 2026-2028 年毛利率分别为 37.8%、39.2%、40.8%，持续改善。
• 销售及管理费用率：预计 2026-2028 年分别为 14.1%、12.1%、10.8%，逐步优化。
• 研发费用率：预计 2026-2028 年分别为 9.7%、9.0%、8.5%，持续下降。
• 市盈率（PE）：2026 年为 44.7 倍，2027 年为 26.1 倍，2028 年为 16.6 倍。
• EV/EBITDA：预计 2026 年为 51.3 倍，2027 年为 30.9 倍，2028 年为 20.3 倍。
• 市净率（PB）：预计 2026 年为 5.54 倍，2027 年为 4.57 倍，2028 年为 3.58 倍。

投资建议

• 投资评级：优于大市（首次覆盖）。
• 估值区间：预计 2027 年市值为 690.2-709.9 亿美元，对应 35-36 倍 P/E。
• 主要驱动因素：AI 算力网络建设、数据中心扩容、光模块及激光器技术进步。

业务结构与市场空间

光模块市场

• 市场空间：预计 2025 年全球光模块市场规模为 165 亿美元，2026 年为 260 亿美元，2030 年有望达到 1000 亿美元。
• 产品矩阵：公司提供 VCSEL、EML、CW 等多种激光器，覆盖 8-800G 速率范围。
• 技术优势：公司在 1.6T、3.2T 及 6.4T 光模块技术上具有领先优势，已推出 400G EML 样品，并有望在 2026 年产出 3.2T 光模块样品。

磷化铟市场

• 市场前景：磷化铟作为关键半导体材料，2026 年全球磷化铟衬底销量预计为 128.19 万片，2025-2030 年复合增长率达 54.0%。
• 技术优势：公司拥有全球领先的磷化铟生产能力，自供比例超过 50%，并有望进一步提升。

工业激光器市场

• 市场增长：Yole 预计 2022-2029 年激光器市场规模将从 152 亿美元增长至 200 亿美元，年均增速约 5%。
• 应用领域：涵盖消费电子、半导体制造、新能源汽车、医疗美容等多个领域。

碳化硅市场

• 市场预测：2025 年全球碳化硅市场规模为 57.7 亿美元，预计 2026-2034 年复合年增长率达 8.83%。
• 技术优势：公司具备从 6 英寸向 8 英寸演进的晶圆生长能力，支持高功率器件制造。

公司治理与客户资源

• 股权结构：截至 2025 年 8 月，倍恩资本为第一大股东，持有 17.9% 股权；贝莱德和富达投资分别持有 8.4% 和 6.3%。
• 管理层背景：公司核心管理层曾在 Intel、AMD、博通等知名公司任职，具有深厚行业背景。
• 客户与供应商：客户包括阿里巴巴、腾讯、惠普、思科、诺基亚等；供应商包括博通、马维尔、意法半导体、亚德诺等。
• 合作动态：2026 年 3 月，NVIDIA 投资 20 亿美元，并签署多年战略合作协议，共同开发下一代光互连和封装集成技术。

风险提示

• 估值风险：当前估值可能高于行业平均水平，需关注未来盈利增长是否符合预期。
• 盈利预测风险：行业波动可能影响公司未来的盈利能力。
• AI 落地不及预期：AI 算力需求可能未达预期，影响光模块和激光器市场增长。
• 技术迭代风险：光互联技术可能快速演进，影响公司现有技术的竞争力。

总结

Coherent 是一家具备全球领先技术的光通信与激光系统供应商，其在光模块、磷化铟、碳化硅等领域的布局使其在 AI 数据中心建设浪潮中受益显著。公司通过垂直整合和全球化产能布局，有效保障了供应链安全与技术领先优势。随着 800G 和 1.6T 光模块需求的持续增长，公司有望实现收入和利润的双增长。基于其技术实力和市场前景，我们给予其“优于大市”的投资评级。