20260528-开源证券-蘅东光-920045.BJ-_开源北交所_蘅东光_920045.BJ_深耕光模块布局_CPO_6912_芯数新品研发完成_2025_4页_947kb

报告摘要

莘东光（920045.BJ）总结

核心内容

蘅东光（920045.BJ）是一家深耕光模块领域的高科技企业，凭借其在无源光器件及光模块技术上的深厚积累，成功布局CPO（Co-packaged Optics）技术，并完成6912芯数无源光纤布线产品的研发。随着AI大模型的发展，光模块市场需求快速增长，公司通过产品创新和客户绑定，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

市场增长驱动

全球AI大模型厂商不断推出新一代模型，带动训练和推理算力需求增长。
数据中心算力规模提升与网络架构升级，推动800G、1.6T高速率光模块和CPO交换机等光通信设备需求增长。
光模块市场正向高密度、高速率、低损耗、高集成度方向发展。

技术布局领先

公司已实现3456芯无源光纤布线产品的量产交付，6912芯产品已完成开发。
基于MMC插芯的光纤连接器产品实现量产并规模交付。
持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。
开发多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件等产品，应用于400G、800G、1.6T光模块。
积极推进ELSFP保偏无源内连光器件和CPO无源内连光器件的产品开发、客户验证和小批量试产。

财务表现强劲

2025年实现营收22.16亿元，同比增长68.50%；归母净利润3.05亿元，同比增长106.47%。
2025年一季度营收6.87亿元，同比增长39.27%；归母净利润8408.95万元，同比增长41.23%。
公司毛利率保持在26.48%左右，净利率稳步提升。

盈利预测上调

鉴于募投项目产能释放和新产品放量，公司2026-2028年归母净利润预测分别为4.72亿元、6.25亿元和7.80亿元。
EPS（摊薄）预计分别为6.94元、9.18元和11.46元/股。
对应PE（市盈率）分别为78.5倍、59.3倍和47.5倍，估值逐步下降，显示市场对其未来成长性认可度提升。

关键信息

财务摘要（单位：亿元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	13.15	22.16	31.86	44.75	56.47
归母净利润	1.48	3.05	4.72	6.25	7.80
毛利率	26.7%	26.5%	27.3%	26.5%	26.4%
净利率	11.2%	13.8%	14.8%	14.0%	13.8%
ROE	28.5%	28.0%	30.3%	28.6%	26.3%
EPS（摊薄）	2.17	4.48	6.94	9.18	11.46
P/E	251.2	121.7	78.5	59.3	47.5
P/B	73.0	34.3	23.9	17.0	12.5

财务预测亮点

营收增长：预计2026-2028年营收持续增长，增速逐步放缓，但仍保持正增长。
净利润增长：净利润增速高于营收增速，体现公司盈利能力增强。
现金流健康：经营活动现金流持续增长，2025年达232亿元，2026年预计达522亿元，显示公司运营能力良好。
资产负债率下降：公司资产负债率从2024年的62.5%逐步降至2028年的28.9%，财务结构不断优化。

风险提示

行业竞争加剧风险
新品拓展不及预期风险
原材料价格波动风险

总结

蘅东光作为一家专注于光模块和无源光器件研发的科技企业，在AI大模型驱动下，受益于光模块市场快速增长，展现出良好的成长性和盈利能力。公司通过技术创新和产品布局，逐步提升市场竞争力，并积极拓展CPO等前沿技术领域。随着募投项目产能释放和新产品放量，公司未来三年盈利预测上调，市场对其发展前景持乐观态度。整体来看，蘅东光在光通信行业的地位日益稳固，具备较高的投资价值。

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