20260506-开源证券-蘅东光-920045.BJ-北交所信息更新_深耕光模块布局CPO+6912芯数新品研发完成_2025年归母净利润同比+106_4页_718kb

衡东光（920045.BJ）总结

核心内容

衡东光是一家专注于光模块及高端光通信技术的公司，深耕CPO光电共封装与6912芯无源光纤布线产品研发，技术领先。公司绑定海外龙头客户，受益于AI大模型推动的光模块市场高速增长，未来增长空间广阔。

主要观点

• 行业前景：全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，带动光模块市场增长，尤其是800G、1.6T高速光模块及CPO交换机的需求上升。
• 技术布局：公司已实现6912芯无源光纤布线产品开发，并基于MMC插芯的光纤连接器产品量产交付，持续推动新产品研发与应用。
• 业绩表现：2025年公司实现营收22.16亿元，同比增长68.50%，归母净利润3.05亿元，同比增长106.47%。
• 盈利预测：公司上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为4.72亿元、6.25亿元、7.80亿元，对应EPS分别为6.94元、9.18元、11.46元，PE分别为78.5倍、59.3倍、47.5倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，反映公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据

估值与财务预测

• 营收增速：2024至2025年营收增长68.50%，预计2026-2028年增速分别为43.8%、40.5%、26.2%。
• 净利润增速：2024至2025年净利润增长106.5%，预计2026-2028年增速分别为55.0%、32.4%、24.7%。
• 现金流：公司经营活动现金流逐年增长，预计2026年为522百万元，2028年为822百万元。
• 资产负债率：从2024年的62.5%下降至2028年的28.9%，财务结构逐步优化。
• EV/EBITDA：估值倍数从2024年的190.1倍下降至2028年的37.6倍，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品拓展不及预期
• 原材料波动风险

结构分析

技术与产品布局

• 已完成6912芯无源光纤布线产品开发
• 实现3456芯产品量产交付
• 推动光纤柔性线路产品开发
• 已规模交付400G、800G、1.6T光模块无源内连光器件
• 积极推进ELSFP保偏无源内连光器件与CPO无源内连光器件研发

财务表现

• 营收增长：从2024年的13.15亿元增长至2025年的22.16亿元
• 净利润增长：从2024年的1.48亿元增长至2025年的3.05亿元
• 毛利率：稳定在26.5%左右，略有波动
• 净利率：逐年提升，从11.2%增长至14.8%
• ROE：从28.5%增长至30.3%，显示盈利能力增强

市场表现与估值

• PE倍数：从2024年的251.2倍降至2028年的47.5倍，显示市场估值逐步下降
• P/B倍数：从2024年的73.0倍降至2028年的12.5倍，资产价值逐步体现
• EV/EBITDA：估值倍数下降，显示市场对公司估值趋于理性

总结

衡东光在光模块及高端光通信领域具有显著的技术优势和市场竞争力，受益于AI大模型驱动的光模块市场需求增长。公司业绩表现强劲，2025年营收和净利润均实现大幅增长，未来三年盈利预测上调，显示公司增长潜力。财务结构逐步优化，估值倍数下降，投资吸引力增强。公司维持“增持”评级，建议关注其在AI算力互联领域的布局及技术优势。