20250702-浙商证券-九兴控股-01836.HK-九兴控股点评报告_产能稀缺订单充沛_加快产能拓展蓄力长期成长_3页_415kb

九兴控股(01836)报告总结

公司概况: 九兴控股是全球领先的高端优质鞋履开发制造商，提供开发设计服务并绑定多个国际品牌，如Nike、Balenciaga、Prada和UGG。公司在越南、中国、菲律宾、印尼和孟加拉等地拥有产能布局，2024年东南亚产能占比达73%，ASP为28.4美元。

主要发现:

• 订单情况：尽管面临美国关税等外部扰动，Q1-3订单已锁定，预计Q4下单积极性改善，出货量维持中单位数增长，ASP保持稳定。
• Q1业绩：2025Q1收入同比下降2.2%，出货量增长3.4%，ASP下降5%，主要受单价较低运动品牌占比提升和基数影响。
• 产能扩张：2025年欧洲案公司加速在印尼梭罗和孟加拉新工厂产能爬坡，预计东南亚产能占比进一步提升，订单充足。
• 短期因素：产能爬坡导致利润率小幅波动，但长期增长趋势向好。
• 财务预测：预计2025-2027年收入年增5%、7%、7%，归母净利润年增-3%、12%、11%，PE分别为9、8、8倍。
• 增值回报：2025年预期分红率70%，承诺回购或特别股息，股息率达11%，维持“买入”评级。

财务摘要:

• 2024年营业收入15.45亿美元（同比+3.51%），归母净利润17.11亿美元，毛利率24.85%，净利率11.01%。
• 预测2025年营收16.21亿美元（+4.94%），净利润16.51亿美元，负债率21.49-33.13%，资产总计下降，现金流稳健。

风险提示:

• 美国需求不及预期或贸易摩擦加剧。
• 币种波动或成本上升。

研究展望:
基于产能稀缺性和订单充沛，公司短期面临产效波动，但中长期收入稳健增长，估值合理，推荐买入。