20220331-太平洋-海天味业-603288.SH-海天味业_21年逆风前行_22年稳中求进_5页_871kb

海天味业（603288）总结

核心内容

海天味业（股票代码：603288）是一家专注于食品饮料调味发酵品的行业龙头企业。2021年，公司在面临社区团购和疫情冲击的背景下，仍实现了营收和利润的稳步增长，但未达到年初设定的16%和18%的增速目标。2022年，公司制定了营收和利润分别增长12%的目标，并对未来发展充满信心。

股票数据概览

2021年业绩表现

• 全年营收：250.04亿元，同比增长9.71%
• 全年归母净利润：66.71亿元，同比增长4.18%
• 全年归母扣非净利润：64.30亿元，同比增长4.09%
• 季度表现：
  • Q1：+21.65%
  • Q2：-9.39%（受社区团购影响）
  • Q3：+3.11%（积极应对市场变化）
  • Q4：+22.85%（提价后经销商囤货）

分项分析

收入分析

• 分产品：三大主品类销售214亿元，同比增长8.66%
  • 酱油：142亿元，同比增长8.78%
  • 蚝油：45亿元，同比增长10.18%
  • 调味酱：27亿元，同比增长5.61%
  • 其他品类：36亿元，同比增长16.3%（主要为醋和料酒）
• 分区域：中部增长14%，西部和南部次之，受疫情冲击不均影响
• 经销商数量：年底共7430家，全年净增379家
• 分渠道：线上增长显著，同比增长85%；线下增长7.73%

利润分析

• 全年归母净利润：66.71亿元，同比增长4.18%
• 全年毛利率：38.66%，同比下降3.51个百分点（主要受原材料成本上涨影响）
• 期间费用率：7.75%，同比下降1.23个百分点（销售费用率下降0.56pct）
• Q4毛利率：38.13%，同比下降3.73个百分点，主要因原材料成本上涨和会计准则变更（促销费用冲抵收入）

中期展望

• 行业或存在二次提价可能性，提价传导需时间验证
• 提价需经历“两端四轮”验证（家庭端与餐饮端，淡旺季）
• 当前提价第一阶段（KA旺季）已通过验证，第二阶段（餐饮淡旺季）尚未确认
• 公司具备成本锁定和运营效率优势，2022年目标有挑战但具备可行性
• 预计2022-2024年收入增速分别为12%、15%、16%，净利润增速分别为12%、18%、19%
• 对应EPS分别为1.78、2.10、2.49元
• 按2022年EPS给予60倍PE，阶段目标价107元，维持“增持”评级

长期展望

• 2019-2023年为“三五”计划实施期，公司将在品类和渠道上持续发力
• 品类：强化酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类，提升酱油高端产品占比至50%
• 渠道：深化三四线城市市场布局，推动收入稳步增长
• 预计2022-2024年收入和利润保持两位数以上复合增长，达成“三五”规划的概率较高

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

投资评级说明

公司评级

• 买入：>15%
• 增持：5% ~ 15%
• 持有：-5% ~ 5%
• 减持：-15% ~ -5%

销售团队信息

公司优势

• 品牌力强，市场占有率高
• 渠道网络完善，运营效率领先
• 规模效应显著，成本控制能力强
• 持续产品创新与品类拓展，提升市场竞争力

结论

海天味业凭借其在调味品行业的领先地位，以及在成本控制、渠道优化和产品创新方面的持续努力，展现出良好的增长潜力。公司“三五”计划目标明确，且具备实现条件，未来有望实现稳健增长，长期价值值得期待。当前目标价为107元，维持“增持”评级。