20190823-国海证券-黄金行业深度报告：中长线看好黄金，关注高弹性个股_53页_3mb

黄金行业深度报告总结

核心内容

• 黄金职能体系演变：黄金兼具商品、货币和投资属性，随着历史发展，其货币属性逐渐弱化，投资属性成为主要功能。
• 黄金价格走势：近50年黄金经历了4轮大周期和7轮小周期，总体呈现上升趋势，主要受宏观经济、货币政策、地缘政治等因素影响。
• 当前经济与政策环境：美国经济进入下行周期，货币超发趋势加强，美联储实施宽松政策，黄金价格有望继续上涨。
• 行业评级：给予黄金行业“推荐”评级，认为当前金价处于历史低位，投资需求受美国经济形势和政策影响，有望推动金价反弹。
• 重点推荐个股：山东黄金（600547.SH、1787.HK）和银泰资源（000975.SZ）因其高毛利率、高弹性及黄金储量丰富而被重点推荐。

主要观点

1. 黄金价格上涨逻辑

• 货币超发：美国经济下行周期中，M2增速超过GDP增速，推动黄金价格上涨。
• 地缘政治与避险情绪：贸易战、美国大选、英国脱欧等黑天鹅事件加剧市场不确定性，黄金作为避险资产需求增加。
• 黄金供给有限：全球黄金储量有限，开采成本不断上升，支撑金价中枢上移。

2. 美国经济下行与金价上涨

• 经济增速放缓：美国GDP增速放缓，制造业PMI指数下滑，出口与净出口增速下降。
• 货币政策宽松：美联储降息与扩表释放流动性，货币超发加剧，黄金价格受益。
• 投资需求增长：黄金投资需求对金价影响显著，其波动性强。

3. 黄金供需格局

• 供应：矿产金供给逐年稳增，再生金供给波动较大，受金价影响明显。
• 需求：金饰需求占比最高，投资需求波动剧烈，科技需求稳定趋减。

关键信息

1. 黄金的职能演变

• 金本位制：黄金作为货币和支付手段，具有较强的货币属性。
• 布雷顿森林体系：美元与黄金挂钩，黄金退居二线但仍具避险属性。
• 牙买加体系：黄金非货币化，成为全球公认的货币替代物。

2. 黄金价格历史走势

• 四轮大周期：1970-1980年、1999-2011年、2008年至今，金价总体上升。
• 七轮小周期：黄金价格在大周期中出现多次回撤与反弹，反映市场对宏观经济的敏感性。

3. 黄金价格波动因素

• 宏观背景：经济衰退、货币宽松、美元贬值、地缘政治风险等推动金价上涨。
• 货币政策：美联储降息和量化宽松政策对金价形成支撑。
• 地缘政治：贸易战、美国大选、英国脱欧等事件加剧避险情绪，提升黄金需求。

4. 重点推荐个股

• 山东黄金：黄金业务占比较大，毛利率高，具有良好的盈利弹性。
• 银泰资源：高毛利率、高成长性、高弹性，是黄金行业投资的优选标的。

投资策略

• 关注高弹性个股：金价上涨将推动黄金采选型优质企业盈利增长。
• 把握经济周期：当前美国经济下行周期，金价有望继续上行。
• 注意风险因素：美元紧缩政策、美国经济走强、全球经济发展亮点等可能抑制金价上涨。

风险提示

• 美元紧缩性货币政策超预期：可能压制金价上涨。
• 美国经济走强超预期：将导致金价回落。
• 全球经济发展亮点突显：可能提振美国经济，降低对黄金的避险需求。

图表与数据

• 图表目录：涵盖黄金价格走势、货币供应量、GDP增速、PMI指数、贸易数据等关键指标。
• 数据来源：Wind资讯、世界黄金协会、国海证券研究所等。

总结

黄金行业在当前美国经济下行周期中，受益于货币超发和地缘政治不确定性，具备上涨动力。行业整体呈现投资属性主导趋势，供需格局稳定，供给有限且成本上升，进一步支撑金价上行。重点推荐山东黄金和银泰资源，因其高毛利率和黄金业务占比，具有良好的投资弹性。投资需关注美元政策、美国经济走势及全球政治经济环境变化。