黄金行业深度报告_中长线看好黄金_关注高弹性个股_53页_5mb

黄金行业深度报告总结

核心内容

• 黄金属性：黄金兼具商品属性、货币属性和投资属性，是全球公认的避险资产。
• 金价上涨逻辑：在美元超发、经济下行、地缘政治动荡等宏观背景下，黄金价格呈现上涨趋势。
• 行业评级：当前黄金行业处于反弹周期，给予“推荐”评级，重点关注黄金企业。
• 重点推荐个股：山东黄金（600547.SH、1787.HK）和银泰资源（000975.SZ）因高毛利率、高储量和高弹性被重点推荐。

主要观点

• 黄金价格与经济周期相关：黄金价格在经济下行、货币超发、避险情绪高涨时走强。
• 黄金供需格局稳定：矿产金供给逐年稳增，再生金供给受金价波动影响较大。
• 投资需求主导金价波动：黄金投资需求对金价影响剧烈，是短期波动的主要驱动因素。
• 未来金价走势：美国经济下行趋势未见反转，宽松货币政策和地缘政治不确定性将继续推升金价。

关键信息

1. 黄金职能体系的演变

• 从金本位到非货币化：黄金经历了从货币化到非货币化的过程，但其投资属性逐渐成为核心。
• 黄金储备象征国家资信：黄金储备是国家经济稳定和信用的重要象征，尤其在经济动荡时期。
• 黄金的稀缺性：黄金资源有限，开采成本上升，全球黄金总储量约为24.4万吨，未开采储量仅能维持约10年。

2. 黄金历史行情回顾

• 四轮大周期：1970年以来，黄金价格经历了4轮大周期，包括两次大牛市和两次大熊市。
• 大牛市特征：
  • 1970-1980年：涨幅达2329%。
  • 1999-2011年：涨幅达662%。
• 大熊市特征：
  • 1980-1999年：跌幅达63%。
  • 2012年至今：跌幅达42%。
• 小周期波动：在大周期中出现7轮反向小周期，主要由经济预期和货币政策变化引起。

3. 当前黄金价格上涨逻辑

• 美国经济下行：2018年以来，美国经济基本面恶化，投资需求和出口环境恶化。
• 货币超发：美联储宽松政策和降息预期导致M2增速超过GDP增速，推升金价。
• 地缘政治因素：贸易战、美国大选、英国脱欧等事件加剧避险情绪，黄金作为避险资产需求上升。
• 黄金供给有限：黄金开采成本上升，供给弹性小，进一步支撑金价上行。

4. 行业评级及投资策略

• 行业评级：推荐黄金行业，认为当前金价处于历史低位，投资需求倒逼金价反弹。
• 投资策略：关注黄金采选型优质企业，尤其是黄金业务占比高、毛利率高、储量丰富的公司。

5. 重点推荐个股

• 山东黄金：
  • 2019年8月21日股价为37.00元。
  • 2018年EPS为0.40元，2019年预计0.70元，2020年预计0.58元。
  • 2018年PE为92.50，2019年预计56.18，2020年预计67.86。
  • 投资评级为“增持”。
• 银泰资源：
  • 2019年8月21日股价为14.85元。
  • 2018年EPS为0.33元，2019年预计0.60元，2020年预计0.55元。
  • 2018年PE为44.45，2019年预计24.95，2020年预计26.94。
  • 投资评级为“增持”。

6. 风险提示

• 美元紧缩性货币政策超预期。
• 美国经济走强超预期。
• 全球经济发展亮点突显，提振美国经济。

图表与数据概览

• 图1：黄金的货币制度演变。
• 图2：18世纪以来黄金价格走势。
• 图3：黄金开采冶炼两个时期。
• 图4：2017年黄金已开采量约为19万吨。
• 图5：2017年全球黄金总储量约为24.4吨。
• 图6：全球黄金供给量总体平稳。
• 图7：全球黄金供给变化趋势。
• 图8：全球黄金主要需求量平稳。
• 图9：全球黄金主要需求变化趋势。
• 图10：2018年全球黄金需求占比。
• 图11：2018年全球黄金需求量。
• 图12：黄金投资需求弹性较大。
• 图13：黄金价格走势与投资需求正相关。
• 图14：黄金供需弹性分析。
• 图15：全球央行官方黄金储备连续十年稳增。
• 图16：2018年Q1至2019年Q1全球官方换金储备增持国家TOP10。
• 图17：黄金价格经历4轮牛熊转换。
• 图18：1976年美国财政赤字占GDP比重。
• 图19：70年代美联储维持货币宽松政策。
• 图20：布雷顿森林体系期间美国出现恶性通货膨胀。
• 图21：70年代美国实际利率维持低位。
• 图22：里根政府实行结构性财政政策和紧缩的货币政策。
• 图23：商业银行年利息率高达15%以上。
• 图24：通货膨胀率基本控制在4%以下。
• 图25：GDP增速基本保持在4%以上。
• 图26：80-90年代通胀对GDP增长的刺激作用削弱。
• 图27：80-90年代M2增速大幅回落。
• 图28：2008年美国量化宽松政策刺激金价上涨。
• 图29：货币供应量增速超过国民产出增速。
• 图30：美国联邦利率持续多年接近0%。
• 图31：小布什大肆扩张财政赤字。
• 图32：1年期国债收益率于2018年四季度攀顶。
• 图33：2011年三季度后美国通胀增速快速回落。
• 图34：2012年美国开始GDP反弹。
• 图35：欧元兑美元汇率下跌。
• 图36：黄金大周期中的宏观背景。
• 图37：黄金价格的7轮小周期。
• 图38：3轮回撤小周期均伴随紧缩政策，CPI大幅下跌。
• 图39：高利率问题叠加利率倒挂。
• 图40：财政赤字高企，高利率抬高财政赤字成本。
• 图41：经济衰退失业率大幅攀升。
• 图42：美联储降息应对经济下行。
• 图43：1985年9月实行美元贬值政策。
• 图44：美元发行量增速加快的同时PMI指数环比下降。
• 图45：美元升值疲软开始走弱。
• 图46：欧日两大央行相继推出负利率政策。
• 图47：黄金小周期中的宏观背景。
• 图48：经济下行周期中，货币供应量增速超过国民产出增速强势拉动金价上涨。
• 图49：反弹1货币供应量增速超过国民产出增速。
• 图50：反弹2货币供应量增速超过国民产出增速。
• 图51：反弹3货币供应量增速超过国民产出增速。
• 图52：反弹4货币供应量增速超过国民产出增速。
• 图53：2009年以来美国经济总体稳定，近期下滑。
• 图54：全球经济出现下行。
• 图55：2019年二季度M2反弹至4.34%。
• 图56：美国制造业PMI下行接近荣枯线。
• 图57：美国GDP构成总体平稳。
• 图58：2018年美国GDP占比情况。
• 图59：美国居民杠杆率持续下降。
• 图60：美国个人收入与个人消费支出增速加快。
• 图61：美国国内投资净额增速放缓。
• 图62：美国制造业长期占私人投资总额的10%以上。
• 图63：美国制造业PMI震荡下行。
• 图64：美国企业杠杆率走平偏弱。
• 图65：美国GDP私人投资额走平偏弱。
• 图66：美国Sentix投资信心指数下滑。
• 图67：美国制造业PMI产出指数下行。
• 图68：美国制造业产能利用率处于80%以下。
• 图69：美国制造业平均每周工作时间持续缩短。
• 图70：贸易战后美国进口金额增速放缓。
• 图71：美国出口增速在贸易战开启后迅速滑落。
• 图72：中美贸易战开启后美国对中国出口迅速削减。
• 图73：贸易战以来美国对中国进口削减速度慢于出口。
• 图74：贸易战后美国净出口缺口持续扩大。

表格概览

• 表1：2019年7月全球官方黄金储备TOP20。
• 表2：各国央行释放降息信号，货币宽松季节到来。
• 表3：黄金个股弹性测算。