轻工制造行业2018年中报总结：中报业绩分化明显，关注各板块行业格局的演变-20180904-光大证券-21页-2mb

轻工制造行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，轻工制造行业整体表现分化，其中收入端增长相对稳定，利润端增速有所回升。不同板块呈现出不同的发展趋势和业绩表现，具体包括家居、造纸和包装三大板块。

1. 轻工板块整体表现

• 市场表现：轻工板块上半年整体跑输沪深300指数，跌幅为18.48%。
• 基本面：轻工行业18Q2收入同比增长22.56%，归母净利润同比增长13.64%。
• 盈利能力：18年上半年轻工板块综合毛利率为23.12%，净利率为7.68%。毛利率和净利率均有所提升，盈利能力总体呈上升趋势。
• 收入与利润增速分布：轻工板块收入增速中位数为15.91%，净利润增速中位数为10.51%。收入和净利润增速呈现明显分化，部分企业增速为负。

2. 家居板块

• 业绩表现：18年上半年家居板块营收同比增长18.89%，但归母净利润同比下降0.97%。
• 板块分化：
  • 定制家具板块：收入、利润端增速环比大幅下滑，主要受地产景气下行及行业竞争加剧影响。
  • 非定制家居板块：受地产周期压力影响，收入、利润端增速承压，但部分优质企业仍保持增长。
• 重点公司：建议关注曲美家居、喜临门、索菲亚、顾家家居。
• 盈利分析：18年上半年家居板块综合毛利率为35.17%，净利率为8.29%，ROE为10.61%。尽管毛利率略有下降，但净利率和ROE维持相对高位。
• 现金流：18年上半年经营性现金流净额为18.31亿元，占净利润比重为56.28%，单季度经营性现金流/净利润比为188.11%。

3. 造纸板块

• 业绩表现：18年上半年造纸板块营收同比增长23.03%，归母净利润同比增长33.30%。收入端维持较高增长，利润端增速中枢有所下滑。
• 板块分化：
  • 龙头纸企：太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔等公司因成本优势和产能扩张，业绩表现较好。
  • 部分企业：晨鸣纸业、博汇纸业收入和利润端有所下滑。
• 重点公司：建议关注太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。
• 盈利分析：18年上半年造纸板块综合毛利率为25.17%，净利率为9.90%。毛利率和净利率均有所提升，企业盈利能力较强。
• 现金流：18年上半年经营性现金流净额为116.73亿元，占净利润比重为179.09%。现金流情况总体保持较好。

4. 包装板块

• 业绩表现：18年上半年包装板块营收同比增长28.19%，归母净利润同比增长16.07%。收入增速持续回升，利润弹性逐步释放。
• 板块趋势：受益于行业集中度提升，订单向龙头企业集中，包装板块表现相对稳健。
• 重点公司：建议关注东港股份、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装。
• 盈利分析：18年上半年包装板块综合毛利率为24.49%，净利率为9.26%。毛利率有所下滑，但净利率有所提升。
• 费用与营运能力：销售费用率小幅上升，管理费用率逐步下降。营运能力保持稳健，存货和应收账款周转天数有所下降。

主要观点

• 轻工行业整体表现：轻工板块收入端增长相对稳定，利润端增速环比略有回升，盈利能力总体呈上升趋势。
• 家居板块：受地产景气下行影响，业绩增长中枢下降。定制家具板块受竞争加剧影响，收入、利润端增速下滑；非定制板块则因部分优质企业扩张而保持增长。
• 造纸板块：业绩分化明显，成本优势成为盈利水平的重要因素。龙头纸企受益于纸价高位和产能扩张，表现优于行业平均水平。
• 包装板块：收入增速持续回升，利润弹性逐步释放。行业集中度提升带来龙头企业的议价能力增强，盈利能力有望恢复。

关键信息

• 风险因素：地产景气度低于预期、原材料价格上涨。
• 重点公司：
  • 家居：曲美家居、喜临门、索菲亚、顾家家居。
  • 造纸：太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。
  • 包装：东港股份、劲嘉股份、裕同科技、合兴包装。
• 投资评级：买入或增持，重点关注业绩增长较快及成本控制较好的企业。
• 数据来源：Wind，光大证券研究所预测。

附录

• 分析师：黎泉宏、袁雯婷。
• 资料来源：Wind，光大证券研究所。