20211102-光大证券-中国化学-601117.SH-2021年三季报点评_成本因素致Q3盈利能力下滑_看好EPC+实业发展路径_4页_329kb

中国化学（601117.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

中国化学发布2021年三季报，报告期实现营收899.86亿元，同比增长36.27%；归母净利润28.98亿元，同比增长4.46%；扣非归母净利润27.29亿元，同比增长2.18%。单三季度营收340.71亿元，同比增长15.46%，但归母净利润下滑27.33%，主要由于工程业务成本上升较快，价格调整滞后。公司维持“买入”评级，认为其EPC+实业的发展路径前景良好。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：公司前三季度营收增长较快，主要得益于加大承揽任务和项目开发建设力度，大量项目复工复产，以及俄罗斯波罗的海千亿大单等项目的推进。
• 盈利小幅提升：尽管单三季度净利润下滑，但前三季度整体盈利小幅提升，显示公司具备持续增长潜力。
• 经营性现金流：经营性现金流净流出额为40.66亿元，同比多流出51.28亿元，主要因付现比恶化幅度高于收现比改善幅度。

新签订单

• 订单增长：前三季度新签订单额1723.30亿元，同比增长17.29%。其中，境内订单1611.25亿元，境外订单112.05亿元。
• 分业务增长：工程总承包新签合同891.46亿元，同比增长9.90%；施工承包及总承包新签合同715.09亿元，同比增长15.81%；勘察设计监理咨询新签合同32.00亿元，同比增长73.82%；其他业务新签合同84.75亿元，同比增长281.76%。

实业转型进展

• 关键技术突破：公司实现己二腈等“卡脖子”关键核心技术的突破，一期20万吨/年项目预计年底投产，打破国外垄断。
• 新材料项目：气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目即将投产，显示公司在实业领域的布局加速。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为46.30亿元、52.80亿元和59.27亿元，对应EPS分别为0.76元、0.86元和0.97元。
• 估值指标：2021年PE为14.7倍，PB为1.3倍；2023年PE预计降至11.5倍，PB预计降至1.1倍。

财务指标

• 毛利率：2021年前三季度综合毛利率为10.51%，同比下降2.66个百分点。
• 费用率：期间费用率合计6.24%，同比下降0.95个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别下降0.11pct、0.37pct、0.41pct和0.05pct。
• 现金流：2021年前三季度经营性现金流净流出额为40.66亿元，但预计全年现金流将改善。
• 资产负债率：2021年预计降至66%，显示公司财务结构稳健。

风险提示

• 主要风险：下游化工行业景气度下滑、固定资产投资下降、汇率大幅波动。

评级与结论

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司EPC+实业的发展路径具备良好前景。
• 未来发展：公司持续推进实业转型，增强盈利能力和市场竞争力，预计未来三年净利润持续增长，EPS逐步提升。

附录：财务数据概览

总结

中国化学在2021年前三季度实现了营收快速增长，尽管单三季度净利润有所下滑，但整体盈利小幅提升。公司新签订单平稳增长，显示业务拓展能力增强。实业转型进展顺利，关键技术突破和新材料项目投产在即，增强了公司竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展潜力大。然而，需关注下游行业景气度、固定资产投资及汇率波动等风险因素。