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莱茵生物：植提行业龙头，工业大麻蓄势待发

核心内容概览

莱茵生物是一家深耕植提行业20余年的全球植物提取龙头企业，业务涵盖天然植物提取、工业大麻提取、茶叶提取等多个高景气度领域。公司以天然甜味剂为主营业务，2021年营收达到10.53亿元，同比增长34.40%，归母净利润同比增长37.74%至1.18亿元，展现出强劲的增长势能。公司计划通过扩产能、拓品类、创新研发构建核心壁垒，并积极布局工业大麻提取业务，有望成为新的业绩增长点。

主要观点

1. 天然甜味剂行业前景广阔

• 全球甜味剂市场中，天然甜味剂占比仅1%，但随着健康消费升级和政策支持，未来增长空间巨大。
• 甜菊糖和罗汉果甜苷是天然甜味剂中的亮点，甜菊糖已被广泛应用于食品饮料，而罗汉果甜苷因口感接近蔗糖、天然属性和无添加量限制，具有高端应用潜力。
• 甜菊糖苷和罗汉果甜苷的价甜比显著低于人工甜味剂，具备成本优势，是未来代糖市场的主流选择。

2. 工业大麻市场前景广阔，中游提取环节具备技术壁垒

• 全球工业大麻市场规模预计至2024年将达到118亿美元，且政策合法化进程加快。
• 提取环节是工业大麻产业链中游的核心，具备较高的技术门槛和成本壁垒，马太效应显著。
• 莱茵生物在美国投资建设的工业大麻提取工厂预计2022年6月正式投产，将成为公司新的业绩增长极。

3. 公司业务结构优化，盈利能力提升

• 公司2018年后盈利能力稳步提升，2021年归母净利润同比增长37.74%，毛利率保持稳定。
• 未来随着优质茶叶提取和工业大麻CBD产品线的拓展，公司盈利能力有望进一步提升。

4. 研发创新推动业务发展

• 公司研发投入逐年递增，2018-2021年CAGR达53.58%，并组建了植物科学创新中心，专注于罗汉果和甜叶菊的培育与提取技术。
• 与芬美意等大客户合作紧密，2021年芬美意采购额达6025万美元，未来有望为公司带来更多收入。

关键信息

财务表现

• 2020年营收78.37亿元，2021年增长至105.32亿元，2022-2024年预计分别为164.08亿元、260.07亿元、363.12亿元，CAGR分别为55.79%、58.50%、39.62%。
• 归母净利润2020年为8.599亿元，2021年增至11.844亿元，2022-2024年预计分别为19.704亿元、36.739亿元、52.115亿元，CAGR分别为66.36%、86.46%、41.85%。
• 2022年每股收益（EPS）预计为0.35元，对应PE为22倍，目标价为11.55元。

业务布局

• 公司拥有全球三大生产基地、四大营销中心和五大研发中心，实现全球产销研一体化。
• 主要业务包括天然甜味剂、工业大麻提取、茶叶提取等，其中天然甜味剂占比最高，2021年达到60%。
• 2021年茶叶提取业务营收1.64亿元，占比15.54%。

工业大麻业务

• 公司在美国投资建设的工业大麻提取工厂，预计2022年6月正式量产，年处理能力达5000吨。
• 工业大麻全面达产后，预计每年为公司带来约2.42亿美元营收，毛利增厚约1.21亿美元。

投资建议与风险提示

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为11.55元/股，对应2022年33倍PE。

风险提示

• 产品创新不及预期
• 下游需求不及预期
• 工业大麻工厂建设进度不及预期
• 政策限制风险
• 汇率超预期波动

公司优势

• 规模化优势：全美最大工业大麻提取工厂，具备显著产能优势。
• 客户资源丰富：与芬美意等国际大客户深度绑定，2021年为其贡献6025万美元采购额。
• 研发能力强：公司研发投入持续增长，拥有68项发明专利，技术中心具备较强竞争力。

行业驱动因素

• 健康升级：消费者控糖意识增强，天然甜味剂需求上升。
• 政策推动：全球范围内“减糖”政策支持，促进天然甜味剂发展。
• 创新驱动：公司持续进行产品创新与研发，提升竞争力。

总结

莱茵生物作为植提行业龙头，凭借天然甜味剂的强劲增长和工业大麻提取业务的布局，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司具备规模化、技术优势和客户资源，同时注重研发投入，强化产品竞争力。随着全球大麻政策的逐步合法化和减糖趋势的深化，公司未来增长潜力巨大。