20240521-浙商证券-债市专题研究_如何看待被动投资时代下的股市演绎_7页_670kb

被动投资被视为当前股市走强的重要驱动力。数据显示，截至2017年6月，美国被动基金规模已超4万亿美元，占股票基金资产总额约43%，日本、欧洲和新兴经济体的被动基金也显著增长。有效市场理论认为，市场有效性提升导致α机会减少，收益更多依赖β，这为被动投资提供了理论基础。

与以往依靠产业趋势推动牛行情不同，本轮牛市可能由被动投资替代产业趋势成为市场“引力”，引导资金正反馈效应。历史经验表明，资金正反馈常由负债端微观结构（如杠杆资金、基金扩容）推动，如2014-2015年两融余额快速增加、2020-2021年公募基金规模大幅扩张。

当前市场板块轮动加速、主线模糊，可能反映主动偏股型基金资金因未找到权益配置路径而观望。随着被动投资被广泛认识，这部分资金或转向ETF等被动工具入场，形成新一波资金正反馈。此外，被动投资有助于构建更稳定的市场结构，具备支持“指数牛”的基础。

风险方面需关注风险偏好未达预期、经济增长乏力、地缘政治冲突加剧等因素。

本报告分析了被动投资在当代股市中的发展态势及其对市场的影响逻辑，强调其在推动新一轮资金正反馈、形成牛市行情中的重要作用。