20250908-天风证券-25Q2业绩_利润环比明显改善_看好公司长期发展_2页_263kb

拼多多（PDD）25Q2业绩分析总结

核心内容

拼多多在2025年第二季度（25Q2）公布了其财务业绩，整体表现呈现收入稳健增长与利润显著改善的趋势。尽管面临竞争加剧和外部环境不确定性的挑战，公司仍展现出较强的运营能力和盈利能力。

主要观点

• 收入增长：2025Q2公司营业收入同比增长7%，达到1,039.8亿元。其中，营销服务收入同比增长13%至557亿元，交易服务收入同比增长0.7%至483亿元。
• 利润改善：调整后净利润同比下降5%至327亿元，但净利润率提升至31.5%。利润超预期主要得益于销售费用率的下降以及利息和投资收益的恢复。
• 销售费用下降：销售费用环比下降19%至272亿元，主要由于主站C端补贴减少和TEMU投放策略调整。
• 投资收益提升：利息及投资收益环比净增102亿元，为利润增长提供了重要支撑。
• 海外市场拓展：TEMU全球化业务稳步推进，公司计划进一步加强合规建设，推动海外业务健康发展。
• 未来展望：尽管海外销售费用可能增加，但主站C端补贴优化或部分抵消该影响。公司持续加强供应链建设，支持新质商家，有利于长期发展。
• 投资建议：上调公司2025-2027年营业收入预测至4498/5239/5976亿元，Non-GAAP净利润预测至1178/1477/1772亿元。对应9月5日收盘价PE分别为11X/9X/7X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025Q2为1,039.8亿元，同比增长7%。
• 营销服务收入：557亿元，同比增长13%。
• 交易服务收入：483亿元，同比增长0.7%。
• 调整后净利润：327亿元，同比下降5%。
• 调整后净利润率：31.5%。

业务发展

• TEMU业务：半托管模式占比提升，可能影响交易服务收入，但公司仍看好其在全球电商市场的扩张潜力。
• 合规与环境建设：公司强调将加强海外合规建设，营造健康的营商环境。

风险提示

• 宏观经济不确定性：可能对整体市场环境和公司业绩产生影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 主站收入增速放缓：货币化率提升可能不及预期。
• 海外监管风险：存在政策不确定性，可能影响业务发展。

投资评级

| 6个月评级 | 买入（维持评级） |

分析师信息

• 孔蓉
• 何富丽
• 刘诗雨

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