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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容

国投证券（香港）有限公司发布研究报告，分析了近期市场动态及对Senasic（6675.HK）IPO的评估。报告指出，特朗普取消对伊朗的轰炸计划，推动全球市场风险偏好上升，带动美股大涨及油价下跌。港股整体走弱，电力及机器人板块跌幅明显，智能驾驶相关股票亦受压制。

市场动态

全球市场

• 美股大涨：标普500指数涨1.80%，纳斯达克100指数涨3.30%，费城半导体指数涨近8.00%。
• 亚太市场：恒生指数期货涨0.90%，ASX200期货涨1.70%，市场情绪转向“risk-on”。
• 商品市场：布伦特原油期货大跌3.50%，因市场预期霍尔木兹海峡重新通航。黄金上涨0.30%，美元指数小幅回落。

港股表现

• 恒生指数：下跌0.65%
• 国企指数：下跌1.22%
• 恒生科技指数：下跌1.46%
• 电力板块：风电、光伏、核电等概念集体下挫，东方电气、亿华通、大唐新能源等个股跌幅较大。
• 机器人与智能驾驶板块：多家相关公司股价下跌，市场情绪承压。

公司点评：Senasic（6675.HK）

公司概览

• 业务模式：Fabless模式，专注于汽车无线传感SoC设计。
• 核心产品：智能轮胎芯片、智能电芯芯片、智能通用传感芯片。
• 市场地位：2025年全球第三大、中国最大汽车无线传感SoC供应商，全球市场份额8.3%。
• 收入构成：2025年收入4.78亿元，其中智能轮胎芯片占比60.9%，智能通用传感芯片毛利率达43.8%。

行业前景

• 市场规模：全球汽车无线传感SoC市场预计从2021年的17亿元增至2030年的251亿元，复合增速达55.5%。
• 增长驱动：新能源车渗透率提升、汽车电子架构无线化、电池安全监管趋严。
• TPMS市场：目前商业化程度最高，2025年全球市场规模约31亿元，Senasic市场份额9.4%，排名第三。

优势与机遇

• 技术领先：自2018年起量产车规级无线传感SoC，覆盖传统及低功耗蓝牙方案。
• 产品结构优化：智能轮胎芯片收入同比增长39.6%，毛利率显著提升。
• 集成化平台：具备跨产品线复用能力，拓展至wBMS、储能、工业电子、AI服务器热管理及机器人等领域。

弱项与风险

• 客户集中度高：2025年前五大客户收入占比达52.3%，最大客户占比31.9%，存在依赖风险。
• 现金流压力：尽管经调整亏损收窄，但2025年经营现金净流出达1.74亿元。
• 供应链风险：依赖第三方晶圆制造，前五大供应商采购占比59.6%，存在产能、价格及工艺迁移波动风险。

IPO信息

• 发行时间：2026年6月9日至6月12日招股，预计6月17日上市。
• 发行价格：每股18.36港元，发行5,340.70万股，其中10%为香港公开发售，90%为国际发售。
• 超额配股权：15%，总募资额（未行使绿鞋）约9.81亿港元。
• 发行市值：约69.59亿港元，对应2025年收入PS约12.7倍。

基石投资者

• 共9名基石投资者，合计认购约2.83亿港元，占初始发售股份的28.86%。
• 主要基石：欣旺达香港、保隆汽车关联方隆威香港、国轩高科关联方Oakwise等。
• 产业协同：部分基石具备汽车零部件或动力电池背景，与Senasic业务形成协同效应。

募集资金用途

• 40%：扩大业务规模及加速产品商业化；
• 30%：提升技术研发能力；
• 10%：扩大销售网络；
• 10%：战略投资或收购；
• 10%：营运资金及一般用途。

投资建议

• 评级：买入（预期未来6个月投资收益率15%以上）。
• 理由：公司在国内汽车无线传感SoC领域具备稀缺性，TPMS业务已形成规模，毛利率持续改善，经调整亏损接近盈亏平衡，具备长期增长潜力。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任。
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
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