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总结：ESAs关于修改OTC衍生品风险缓释技术监管技术标准的咨询文件

核心内容

本咨询文件由欧洲证券和市场管理局（ESAs）发布，旨在根据《EMIR》第11(15)条的修订，对非集中清算的场外衍生品合同的风险缓释技术标准（RTS）进行更新。修改主要涉及简单、透明和标准化（STS）证券化和担保债券的OTC衍生品合同，以确保在清算义务和保证金要求方面与担保债券保持一致。

主要观点

• 法规背景：
  2016年12月，ESAs发布了《Delegated Regulation (EU) 2016/2251》，作为对《EMIR》第11(15)条的初始监管技术标准。
  2017年12月，欧洲议会和理事会通过了《Securitisation Regulation》（法规2017/2402），修订了《EMIR》第4条，引入了新的条款（第5段），将STS证券化和担保债券从清算义务中排除，但需满足特定条件。

• 修改目的：
  为防止因担保债券和证券化产品在OTC衍生品处理上存在差异而导致的扭曲或套利，ESAs需确保两者在风险缓释技术标准上保持一致。
  该修改将担保债券的豁免范围扩展至STS证券化产品，前提是这些衍生品仅用于利率或货币错配对冲，并且存在有效的对手方信用风险缓释安排。

• 主要修改内容：

  • 对于STS证券化产品，SSPE（证券化特殊目的实体）的OTC衍生品合同将豁免初始保证金和部分或全部变动作保证金的要求。
  • 对于担保债券，已有豁免规定，但该豁免仅适用于特定条件，如担保池的优先级和抵押品的优先权。
  • 在证券化产品中，需确保抵押品的优先级不低于最高级分层，以提供至少**2%的信用增强，从而与担保债券的2%**超额抵押要求相匹配。

• 豁免条件：

  • 仅限于对冲利率或货币错配风险的OTC衍生品合同。
  • 对手方需有有效的信用风险缓释措施。
  • 抵押品的优先级应不低于最高级分层，以确保在发行人违约时，OTC对手方仍能获得足够的保护。
  • 不适用担保债券的特定条件，如合同在发行人清算或破产时的延续性、符合国家担保债券法规等，因为证券化产品结构与担保债券不同。

关键信息

• 适用对象：

  • 担保债券实体（Covered Bond Entities）：涉及担保债券的OTC衍生品合同。
  • 证券化特殊目的实体（SSPEs）：涉及STS证券化的OTC衍生品合同。

• 豁免范围：

  • 不再要求初始保证金的交换。
  • 变动作保证金仅需按之前收到的现金金额进行。

• 信用增强要求：

  • 证券化产品的最高级分层应至少比其他分层高出2.04%，以实现与担保债券**2%**超额抵押相似的保护。
  • 该要求是为了确保在发行人违约时，OTC对手方仍能获得足够的抵押品支持。

• 监管流程：

  • 本咨询文件是为更新《Delegated Regulation (EU) 2016/2251》的RTS。
  • 建议的RTS将提交至欧洲委员会进行批准，预计于2018年7月18日前完成。
  • 最终修订的RTS将在欧洲议会和理事会的审查后，通过官方公报发布。

• 其他条件：

  • 不适用于证券化产品的特定条件包括：合同在发行人破产时的延续性、符合国家担保债券法规等。
  • STS证券化的抵押品要求与担保债券不同，因为证券化产品的抵押品不涉及对发行人的双重追索权。

主要问题与咨询要点

• 修改内容：

  • 需明确对STS证券化产品和担保债券适用的抵押品类型和水平。
  • 需考虑抵押品交换的障碍，如在现有抵押品安排下无法及时交换抵押品。

• 时间安排：

  • 咨询期为6周，截止日期为2018年6月15日。
  • 修订后的RTS需在2018年7月18日前提交至欧洲委员会。

• 其他要求：

  • 需确保抵押品优先权与担保债券一致，以防止潜在的套利行为。
  • 避免自愿放弃平级优先权，以确保OTC对手方的保护水平与担保债券相当。

结论

ESAs建议对STS证券化产品和担保债券的OTC衍生品合同实施相似的豁免和抵押品要求，以确保两者在监管上的一致性。该建议基于优先级保护和信用增强等核心原则，旨在防止因处理方式不同而产生的市场扭曲或套利机会。同时，需进一步明确修改内容和时间安排，以确保监管标准的清晰和实施的可行性。