20230301-国信证券-3月多资产配置观点_左侧布局宽信用_16页_4mb

3月多资产配置观点总结

核心内容

货币-信用“风火轮”：左侧布局紧货币、宽信用格局

当前市场处于“紧货币+紧信用”向“紧货币+宽信用”切换的阶段。信用方面，尽管1月份社融同比增速下行，但信用脉冲已出现企稳迹象，主要得益于信贷增长，特别是企业中长贷的支撑。预计一、二季度交界期间，“宽信用”格局将延续，信用债发行逐步修复，赤字率落地将支撑政府融资，对公信贷将形成接力。货币方面，Shibor3M利率自去年11月上行，政策导向显示“宽货币”将逐步收尾，市场利率将围绕政策利率波动。

在货币-信用“风火轮”2.0版本下，紧货币、宽信用格局历史经验表明股票胜率最高，其次是商品，债市则可能进入熊市。因此，建议左侧布局股票，同时关注商品和债券的配置机会。

主要观点

1. 股票：风格均衡，行业轮动加快

• 2022年8月以来，市场风格均衡，行业轮动加快。
• 当前行业轮动速度位于2010年来顶部，短期把握热点或押注某一风格存在困难。
• 上半年国内经济修复，多数行业受益，行业轮动速度有望中枢下行。
• 若积极奔赴轮动，可关注前期收益适中且波动较低的行业，如机械、化工、医药。
• 战略上应布局制造业高端化、自主可控等政策扶持领域。

2. 债券：熊市概率偏大，建议谨慎配置

• 上半年国内经济修复，通胀压力较小，货币政策将保持稳定。
• 7天逆回购利率维持在2%，10年期国开债波动区间预计为【2.9%，3.3%】。
• 名义增长率上行概率较大，10年期国开债有望保持在3.1%以上。

3. 汇率：短期承压，中期具备韧性

• 人民币短期承压，主要因美元走强。
• 美联储加息预期升温，美元指数上涨。
• 中期视角下，国内经济回暖迹象明显，人民币将得到有力支撑。

4. 商品：需求回暖支撑，但受美元走强影响

• 中国需求回暖对全球商品市场形成提振，欧洲经济韧性较强，全球商品需求端向好。
• 美元走强对商品价格形成负面冲击，国内经济修复强度与美国加息、硬着陆之间的博弈将影响商品走势。

关键信息

2月大类资产表现

• 股票：市场整体回调，中证500上涨1.09%，沪深300下跌2.10%。
• 债券：10年期国开债上涨0.10%，整体债市保持平稳。
• 商品：南华综合指数下跌0.83%，原油上涨1.42%，黄金下跌1.63%。
• 汇率：美元指数上涨2.82%，人民币承压。

资产配置建议

• 推荐顺序：股票 > 商品 > 债券
• 中小盘成长：具备相对配置价值，受海外基本面弹性不足影响较小，受益于国内经济复苏。
• 估值与波动率：国内股票估值处于历史中位数之上，波动率位于历史中等水平；债券市场估值较高，波动率较低。

风险提示

• 美联储鹰派持续时间较长，可能对市场形成压力。
• 海外地缘冲突尚未缓解，可能影响全球市场稳定。
• 美欧推行逆全球化政策，对供应链和产业链形成压力。

数据与图表支持

• 图1-3：展示流动性与信用环境变化，以及不同“货币+信用”组合下大类资产价格表现。
• 图4：沪深300和中证500海外营收占比，显示中小盘成长板块受海外影响较小。
• 图5：自上而下视角对各类资产配置建议。
• 图6-13：2月国内大类资产回报、估值、波动率及比价分析。
• 图14-20：2月海外大类资产回报、股债性价比及美欧股指比价。
• 图21-22：沪深300与中证500股债性价比走势。
• 图23-24：债市情绪与预警指数，显示市场情绪触底反弹。
• 图25-26：全球资金流向及基金分板块资金流动情况，显示股票配置偏好。

总结

综合来看，3月多资产配置建议以股票为核心，关注中小盘成长板块；商品次之，受益于需求回暖；债券配置需谨慎，可能面临熊市风险。汇率短期承压，但中期具备支撑。建议投资者把握“紧货币+宽信用”格局下的市场机会，同时关注中美经济差异对资产配置的影响。