20190711-国盛证券-煤炭开采：坚守核心资产，关注焦煤股破净修复及山西国改_35页_3mb

报告摘要

煤炭开采行业总结

核心内容概述

2019年煤市呈现新常态，主要体现在主产区产量分化、沿海六大电数据指导性弱化、进口煤政策调整及煤企负债问题持续存在。未来两年煤炭产量释放相对平稳，大规模产能释放预计集中在2021年前后。动力煤价格预计先抑后扬，中枢略有下移；焦煤价格则因供给有限而维持高位震荡。投资方面，建议关注核心资产、焦煤破净股及山西国企改革概念。

主要观点与关键信息

1. 2019年煤市新常态

主产区产量分化：榆林矿难影响陕西产量，山西产量同比大幅增长，形成“陕减晋增”格局，导致煤价“陕强晋弱”。
沿海六大电数据弱化：由于装机分布差异、外购电比例提升及核电发展，沿海六大电日耗不再能准确反映全国电煤需求。
进口煤政策调整：进口煤平控目标未变，但结构有所变化，动力煤受限而焦煤未受明显影响。
煤企负债问题：尽管资产负债率有所下降，但整体仍处于高位，减负仍需时间。

2. 未来两年产能释放有限

表内产能：在建矿井虽多，但边际贡献有限，预计2019年新增产量约10010万吨，2020年约11825万吨。
表外产能：部分矿井未纳入能源局统计，预计2019年释放约1160万吨，2020年约3190万吨，大规模释放需至2021年。
去产能：2019年是去产能收官之年，预计减少产量约1800万吨；2020~2021年去产能压力明显减轻。

3. 价格展望

动力煤：7~8月或出现回调，但国庆前后可能因安监加强和进口收紧出现反弹，港口煤价中枢有望下移至590~600元/吨。
焦煤：供给刚性支撑价格高位震荡，下跌空间有限，主要由于新增产能有限和下游需求稳定。

投资策略

主线一：坚守核心资产
重点关注中国神华、陕西煤业、西山煤电等具备稳定现金流和优质资源的龙头企业。
主线二：关注焦煤破净股修复
平煤股份等低PB焦煤股存在估值修复空间。
主线三：山西国改概念
山西作为煤炭大省，国改进程加快，关注潞安环能、山煤国际等公司。

风险提示

在建矿井投产进度超预期
新建矿井项目批复加速
需求超预期下滑
进口煤管控放松

重点标的（部分）

股票代码	股票名称	投资评级	2018A EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2018A PE	2019E PE	2020E PE	2021E PE
600546	山煤国际	—	—	0.11	0.46	0.52	29.90	13.15	11.56	10.50
601699	潞安环能	—	—	0.89	1.01	1.06	7.48	7.89	7.56	7.14
601666	平煤股份	—	—	0.30	0.49	0.55	11.62	8.67	7.75	7.43
000983	西山煤电	—	—	0.57	0.63	0.68	9.60	9.36	8.69	8.42
601088	中国神华	—	2.21	2.24	2.26	2.27	8.14	8.49	8.39	8.36
601225	陕西煤业	—	1.10	1.13	1.19	1.24	6.77	8.11	7.66	7.34

行业趋势与数据支撑

动力煤：预计7~8月回调，国庆前后反弹，中枢下移。
焦煤：供给刚性，价格高位震荡，下跌有限。
产能释放：今明两年释放有限，2021年可能迎来拐点。
进口煤：平控目标不变，但结构有所变化，焦煤进口增长。
去产能：2019年完成大部分任务，2020~2021年压力减轻。
山西国改：能源革命进入决胜阶段，关注改革带来的机遇。

总结

2019年煤市在政策与市场因素影响下呈现新常态，产量分化、进口煤结构变化及去产能任务完成成为主要特征。未来两年产能释放相对平稳，2021年或迎来大规模产能释放。动力煤价格预计先抑后扬，而焦煤因供给刚性维持高位震荡。投资方面，建议关注核心资产、焦煤破净股及山西国改概念，同时警惕产能释放超预期、需求下滑及进口煤管控放松等风险。

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