20250507-东海证券-盐津铺子-002847.SZ-公司简评报告_核心品类持续放量_多渠道快速发力_3页_321kb

盐津铺子（002847）公司简评总结

核心业绩表现

2024年公司实现营业收入5304亿元，同比增长28.89%；归母净利润64亿元，同比增长26.53%。2025年一季度营业收入1537亿元，同比增长25.69%；归母净利润178亿元，同比增长11.64%。整体呈现稳步增长态势。

产品结构优化

魔芋制品、蛋类零食、果干坚果等核心品类表现突出：

• 魔芋类：辣卤零食营收1962亿元（+3236%），其中休闲魔芋制品增长7609%，预计全年高成长延续
• 蛋类：鹌鹑蛋零食营收58亿元（+8187%），"蛋皇"品牌迅速获得单品冠军
• 果干坚果：营收484亿元（+815%）
• 其他细分品类：烘焙薯类（+91%），深海零食（+11.64%），蒟蒻果冻布丁（+391%）

渠道战略布局

• 电商渠道及零食量贩渠道占比提升，营收分别增长3995%和3401%
• 出海战略取得突破：以魔芋为核心进入东南亚市场，创建自有品牌"Mowon"，实现泰国市场突破并拓展全球
• 直营商超渠道营收下滑43.72%，主因战略升级及渠道改革

盈利能力分析

• 2024年毛利率30.69%（同比-2.85pct），2025Q1毛利率28.47%（同比-3.63pct），渠道结构变化导致毛利率承压
• 销售费用率12.5%（同比-0.04pct），管理费用率41.3%（同比-0.31pct），费用管控良好
• 魔芋类及高毛利产品增长带动盈利提升，预计通过优化产品结构及渠道效益将改善毛利率

投资建议

调整2025-2026年盈利预测并新增2027年预测：

• 2025年归母净利润847亿元（前值87亿），EPS 3.1元（前值3.17元）
• 2026年归母净利润1046亿元（前值1071亿），EPS 3.83元
• 2027年归母净利润1271亿元，EPS 4.66元
• 当前PE（2025E）28倍，2026E 23倍，2027E 19倍，维持“买入”评级

风险提示

1. 国内市场需求不及预期
2. 食品安全风险
3. 原材料价格波动风险
4. 渠道改革执行风险
5. 出海市场拓展不确定性

盈利预测与估值摘要

重点指标追踪

• 2024年毛利率30.69%，同比下滑2.85个百分点
• 2025Q1毛利率28.47%，同比下滑3.63个百分点
• 2024年销售费用率12.5%，管理费用率41.3%
• 2025Q1销售费用率11.24%，管理费用率34.4%
• 2025-2027年营收复合增速约21.4%
• 2025-2027年净利润复合增速约24.6%