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报告摘要
华泰 | 宏观：6月预览 - 名义增长改善但景气分化加剧
核心内容概述
华泰证券对2026年6月的经济活动进行了预览，指出二季度整体经济在供给冲击和财政边际收紧的背景下，呈现“价升量减”的格局。行业景气度继续分化，外需强劲带动名义增长修复，而内需复苏动能较弱，整体经济结构型复苏特征明显。
主要观点
- 名义增长改善，实际增长放缓：预计二季度名义GDP增长从一季度的4.9%上升至5.6%，但实际GDP增速可能从5.0%放缓至4.6%，显示经济面临“名义改善、实际回落”的运行特征。
- 出口高景气带动工业扩张：6月出口增速预计上行至20%，叠加AI相关需求强劲，工业产出持续扩张。制造业PMI回升至50.3%，显示供需两端均有改善。
- 内需修复节奏偏弱：消费受补贴退坡和汽车销售低迷拖累，社会消费品零售总额同比增速预计从-0.6%回升至0%；投资端地产降幅边际收窄，但整体仍偏弱。
- 通胀分化：CPI同比小幅回落至1.1%，PPI则预计上行至4.1%，可能为年内高点。农产品价格回暖，工业品价格波动明显，油价回落对通胀形成压制。
- 货币与财政环境偏紧：新增人民币贷款和社融规模同比减少，政府债券净发行同比少增，拖累社融增速。M2同比增速预计基本持平于8.6%。
关键数据预览
| 指标 | 6月预测值 | 5月值 | 4月值 | 3月值 | 2月值 | 1月值 | 12月值 | 11月值 | 10月值 | 9月值 | 8月值 | 7月值 | 6月值（2025） | 5月值（2025） | 4月值（2025） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 实际GDP（单季同比） | 4.6% | - | - | - | 5.0% | - | 4.5% | - | 4.8% | 5.2% | - | - | - | - | - |
| 名义GDP（单季同比） | 5.6% | - | - | - | 4.9% | - | 3.9% | - | 3.7% | 3.9% | - | - | - | - | - |
| 工业增加值（当期同比） | 4.8% | - | 4.5% | 4.1% | 5.7% | 6.3% | - | 5.2% | 4.8% | 4.9% | 6.5% | 5.2% | 5.7% | 6.8% | 5.8% |
| 社会消费品零售总额（当期同比） | 0.0% | - | -0.6% | 0.2% | 1.7% | 2.8% | - | 0.9% | 1.3% | 2.9% | 3.0% | 3.4% | 3.7% | 4.8% | 6.4% |
| 出口（当期同比） | 20.0% | - | 19.4% | 14.0% | 2.5% | 39.6% | 10.0% | 6.5% | 5.8% | -1.3% | 8.2% | 4.2% | 7.0% | 5.7% | 4.7% |
| 进口（当期同比） | 25.0% | - | 27.4% | 25.2% | 28.3% | 14.2% | 26.3% | 9100 | 3900 | 2200 | 12900 | 5900 | -500 | 22400 | 6200 |
| 社会融资规模（当期值） | 31510亿元 | - | 20264亿元 | 6238亿元 | 52240亿元 | 23837亿元 | 72185亿元 | 22075亿元 | 24926亿元 | 8178亿元 | 35299亿元 | 25660亿元 | 11307亿元 | 42251亿元 | 22900亿元 |
| M2同比增速 | 8.6% | - | 8.6% | 8.6% | 8.5% | 9.0% | 9.0% | 8.5% | 8.0% | 8.2% | 8.4% | 8.8% | 8.8% | 8.3% | 7.9% |
| 城镇调查失业率 | 5.2% | - | 5.1% | 5.2% | 5.4% | 5.3% | 5.2% | 5.1% | 5.1% | 5.2% | 5.3% | 5.2% | 5.0% | 5.0% | 5.1% |
行业景气度分化
- 制造业PMI：6月制造业PMI回升至50.3%，其中生产指数和新订单指数分别上升0.2和0.3个百分点，显示制造业景气度有所改善。
- 高技术与装备制造业：PMI分别上升至53.5%和52.5%，显示新动能行业表现较好。
- 高耗能行业：PMI维持在47.1%，景气度仍偏弱。
- 出口相关行业：6月出口需求日度指数HDET回升，PMI新出口订单指数为50.1%，显示外需持续强劲。
消费与投资分析
- 消费：受基数效应和补贴退坡影响，6月社零总额同比增速预计从-0.6%回升至0%，但乘用车销售同比增速降至-23%，对整体消费形成拖累。
- 投资：6月城镇固定资产投资累计同比增速预计为-5.2%，单月同比降幅收窄至-8.0%。其中制造业投资、房地产开发投资与基建投资降幅均有所收窄，但整体仍偏弱。
外贸与通胀
- 出口：预计6月出口增速从19.4%上行至20.0%，主要受益于全球制造业周期上行和AI相关需求强劲，港口出货量同比小幅回落至-19.9%。
- 进口：预计6月进口同比小幅回落至25.0%，主要受国际油价回落影响。
- PPI：预计6月PPI同比上升至4.1%，可能为年内高点，受原材料价格上行及翘尾因素推动。
- CPI：预计6月CPI同比略回落至1.1%，农产品价格回暖，非食品价格因航线价格上涨和油价回落而波动。
风险提示
- 外需风险：美以伊冲突局势加剧可能对出口形成拖累。
- 内需风险：国内地产周期超预期回落可能进一步影响内需表现。
总结
二季度经济呈现“名义增长改善、实际增长放缓”的特征，主要由出口高景气与PPI上行带动，但内需修复节奏偏弱，结构型复苏明显。制造业PMI回升显示新动能行业景气度改善，但高耗能行业仍偏弱。消费受补贴退坡和汽车销售低迷拖累，而投资端地产与基建降幅收窄。通胀方面，PPI或达年内高点，CPI略有回落。货币与财政环境偏紧，新增社融与贷款同比减少，M2增速基本稳定。整体来看，经济在外部需求拉动下有所改善，但内部结构性问题仍需关注。
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