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报告摘要

华泰 | 宏观：7月预览 - 出口高增但财政偏紧

核心内容

7月经济数据整体呈现“外需高景气、内需偏弱”的分化格局。出口增速继续上行，但消费与投资数据受基数回落和极端天气影响，维持低位企稳态势。财政政策趋紧对融资需求和内需回升形成压制，后续财政发力是否提速成为观察经济走势的关键。

主要观点

出口高增：在AI产业链高景气和外需强劲的带动下，7月出口同比增速预计从6月的27%进一步提升至30%。贸易顺差预计达1310亿美元，显示外需持续支撑出口。
内需承压：7月工业增加值同比增速预计从5.3%回落至4.8%，消费数据在低基数下略有回升，但整体仍偏弱。制造业PMI回落至49.2%，显示内需有所减弱。
投资分化：城镇固定资产投资累计同比降幅预计为6%，单月同比降幅收窄至8%。制造业、房地产和基建投资降幅均有所收窄，但地产投资需求仍在筑底。
通胀温和：CPI同比增速预计为1.0%，与6月持平；PPI同比略回落至4.0%，但维持在较高水平。食品价格整体回落，非食品价格受能源价格支撑。
货币财政偏紧：新增人民币贷款预计为600亿元，社会融资规模预计为1.1万亿元，M2同比增速小幅回落至7.8%。企业中长期贷款受隐债偿还影响承压，政府债券发行同比收缩，对社融形成拖累。

关键信息汇总

一、经济活动数据

指标	7月预测	vs.前值	6月	5月	4月	3月	2月	1月	12月	11月	10月	9月	8月	7月
规模以上工业增加值	4.8%	↓	5.3%	4.5%	4.1%	5.7%	6.3%	-	5.2%	4.8%	4.9%	6.5%	5.2%	5.7%
城镇固定资产投资（累计同比）	-6.0%	↓	-5.7%	-4.1%	-1.6%	1.7%	1.8%	-	-3.8%	-2.6%	-1.7%	-0.5%	0.5%	1.6%
城镇固定资产投资（当期同比）	-8.0%	↑	-10.0%	-10.7%	-9.4%	1.6%	1.8%	-	-16.0%	-11.1%	-11.2%	-6.8%	-6.3%	-5.2%
社会消费品零售总额（当期同比）	1.1%	↑	1.0%	-0.6%	0.2%	1.7%	2.8%	-	0.9%	1.3%	2.9%	3.0%	3.4%	3.7%
出口（当期同比）	30.0%	↑	27.0%	19.3%	14.0%	2.5%	39.6%	10.0%	6.4%	5.8%	-1.3%	8.2%	4.2%	7.0%
进口（当期同比）	28.0%	↓	36.0%	27.4%	25.2%	28.3%	14.3%	-1.4%	-1.9%	-2.2%	-2.1%	-2.3%	-2.9%	-3.6%

二、通胀数据

指标	7月预测	vs.前值	6月	5月	4月	3月	2月	1月
CPI（当期同比）	1.0%	→	1.0%	1.2%	1.2%	1.0%	1.3%	0.2%
PPI（当期同比）	4.0%	↓	4.1%	3.9%	2.8%	0.5%	-0.9%	-1.4%

三、金融数据

指标	7月预测	vs.前值	6月	5月	4月	3月	2月	1月
新增人民币贷款（当期值）	600亿元	↑	16100亿元	5200亿元	-100亿元	29900亿元	9000亿元	47100亿元
人民币贷款（存量同比）	5.3%	↑	5.2%	5.5%	5.6%	5.7%	6.0%	6.1%
社会融资规模（当期值）	11000亿元	↓	33645亿元	20293亿元	6238亿元	52240亿元	23837亿元	72185亿元
社会融资规模（存量同比）	7.4%	→	7.4%	7.7%	7.8%	7.9%	8.2%	8.2%
M2（当期同比）	7.8%	↓	8.0%	8.6%	8.6%	8.5%	9.0%	9.0%

四、就业数据

指标	7月预测	vs.前值	6月	5月	4月	3月	2月	1月
城镇调查失业率	5.1%	→	5.0%	5.1%	5.2%	5.4%	5.3%	5.2%

风险提示

外需风险：美以伊冲突局势加剧可能对出口形成拖累。
地产周期风险：国内地产投资需求可能超预期回落，进一步影响内需。

总结

7月经济数据呈现外需强劲、内需偏弱的分化态势。出口增速继续上行，主要受益于AI产业链高景气及全球需求回升。消费与投资数据在低基数影响下略有回升，但整体仍受制于内需疲软。财政政策偏紧背景下，企业中长期贷款和政府债券发行同比收缩，拖累社会融资规模扩张。通胀方面，CPI维持温和增长，PPI受能源价格支撑仍处高位。货币方面，M2增速小幅回落，显示金融体系流动性边际收紧。整体来看，7月经济呈现“出口高增、内需承压、财政偏紧”的特征，后续需关注财政政策是否加速发力以带动内需回升。

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