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徐工机械（000425SZ）公司事件点评：海外布局完善，盈利能力持续增长

分析要点

1. 工程机械行业拐点临近，公司有望受益

随着国家政策推动万亿国债项目启动及设备更新政策实施，2024年国内挖掘机销量同比增862%，行业呈现回暖趋势。徐工机械作为领军企业，凭借强大的研发能力、丰富的产品线和广泛的市场覆盖，有望充分受益于行业复苏。

2. 海外收入占比提升，盈利能力稳健增长

截至2024年上半年，公司海外营收占比达到44.13%，同比提升33.8个百分点。海外业务毛利率24.41%，显著高于国内毛利率2.72%，有效拉动整体毛利率。预计巴西、德国等海外产能布局将进一步提升海外收入占比，促进整体盈利能力增强。同时，公司积极拓展高空作业平台（毛利率31.25%）和矿业机械（毛利率24.41%）等高毛利新兴业务，将在收入结构中发挥增长作用。

3. 费用管控良好，现金流持续改善

2024年第三季度，公司销售毛利率为25.54%，同比提升2.53个百分点；销售净利率为8.31%，同比提升1.95个百分点，盈利能力持续提高。期间费用率为16.55%，同比下降2.13个百分点，经营性现金流净额同比大幅提升244.5%。

盈利预测

• 预计2024-2026年收入分别为98,858亿元、110,392亿元、126,299亿元，各年增长率分别为6.5%、11.7%、14.4%
• 每股收益（EPS）分别为0.55元、0.68元、0.89元，对应市盈率（PE）分别为14.9、12.0、9.2倍
• 业绩预测显示：2024年净利润同比增长224%，2026年净利润增长率313%

风险提示

国际贸易风险、行业竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、海外经营风险、客户集中风险及汇率波动风险。

公司简介

徐工机械主营业务涵盖工程机械研发、生产和销售，是中国工程机械行业的领军企业。近年来，公司加速海外布局，提升海外市场收入占比，同时积极拓展新兴业务，实现多元化增长。

投资评级

华鑫证券给予“买入”评级，认为公司在行业拐点背景下具有良好的增长潜力。投资者应关注国际市场需求变化及公司海外产能扩张进展