20250704-五矿期货-锌月报_宏观情绪转暖_累库不及预期_32页_3mb

锌月报总结 | 2025/07/04

01 月度评估

• 价格回顾：6月铅价上涨3.4%，锌价方面SMM0#锌锭均价22430元/吨，沪伦比值1.136。
• 国内结构：社库累至8.24万吨，上期所库存0.66万吨；国内基差110元/吨，仓单结构偏松。
• 海外结构：LME库存11.34万吨，注销仓单2.42万吨；外盘基差-22.04美元/吨，进口盈亏-1012.95元/吨。
• 供需平衡：2025年5月供需差短缺0.81万吨，1-5月累计过剩1.53万吨。

02 宏观分析

• 美联储政策：资产负债表延续扩张，准备金余额高位，美元流动性边际改善。
• 制造业PMI：中美制造业PMI均值支撑复苏情景。
• 订单情况：美国制造业新订单增长，有色金属板块订单环比改善。

03 供给分析

• 锌矿供给：2025年5月锌矿总供应54.62万金属吨，同比增长25.7%，进口TC稳定在65美元/干吨。
• 锌锭供给：国内锌锭产量54.94万吨，同比小幅增长；净进口锌锭回落，港口库存20.9万吨。
• 利润分配：锌矿利润回落，冶炼利润跟随走弱。

04 需求分析

• 终端开工：镀锌结构件开工率56.21%，压铸锌合金开工率46.54%，氧化锌开工率58.72%。
• 库存状况：下游原料库存累积，成品库存保持高位。
• 表观需求：2025年5月表观需求58.28万吨，环比下降8.3%。

05 供需库存

• 国内库存：社库累至8.24万吨，但在途库存显著。
• 海外库存：LME库存11.34万吨，注销仓单占比提升。
• 月度平衡：2025年5月国内供需偏紧，海外呈现过剩格局。

06 价格展望

• 内外价差：进口亏损扩大，内外价差维持倒挂。
• 基差结构：国内升水结构松动，外盘Cash-3S基差倒贴水。
• 资金动态：沪锌前20持仓净多增加，伦锌基金净多抬升，整体偏向多头。