医药生物行业：整体保持较快增速，估值处于近年低位-20171102-联讯证券-14页-1mb

医药行业2017年三季报总结

核心内容概述

本报告为联讯证券医药生物行业研究组于2017年11月2日发布的行业分析，总结了2017年上半年及前三季度医药工业运行情况、行业上市公司业绩表现、市场整体表现及估值水平，并提示了相关投资风险。

主要观点

行业整体表现

• 医药工业增加值：2017年上半年，我国规模以上医药工业增加值同比增长11.3%，高于全国工业整体增速4.4个百分点，增速持续回升。
• 营收与利润：医药上市公司2017前三季度营收达8327.4亿元，同比增长19.9%，归母净利润789.2亿元，同比增长23.8%。但扣非归母净利润增速仅为15.3%，与营收增速形成剪刀差。
• 利润率变化：扣非归母净利润率由2016年前三季度的8.23%降至7.91%，预计全年将维持在7.5%左右，显示医药制造业利润承压。

子行业表现分析

• 中药行业：营收增长11.9%，扣非归母净利润增长16.6%，核心业务利润率提升0.5个百分点，但中药注射剂类企业增速受政策压制。
• 化学制剂：营收增长18.9%，扣非归母净利润增长6.7%，核心业务利润率10.9%，增速放缓。
• 生物制品：营收增长16.9%，扣非归母净利润增长17.0%，核心业务利润率19.8%，但血液制品企业增速下滑。
• 化学原料药：营收增长18.6%，受益于维生素涨价，扣非归母净利润增长13.4%，预计第四季度业绩将靓丽。
• 医药商业：营收增长24.1%，扣非归母净利润增长28.2%，集中度提升，成为并购整合主力。
• 医疗服务：营收增长33.9%，扣非归母净利润增长55.2%，板块增长显著。
• 医疗器械：营收增长23.1%，扣非归母净利润增长14.2%，但核心业务利润率下滑1个百分点。

市场表现与估值

• 市场涨幅：医药生物（SW）板块整体涨幅为5.22%，化学制剂涨幅最大（14.02%），医疗服务跌幅最大（-4.91%）。
• 估值水平：当前PE为38.51倍，PB为4.39倍，处于近三年估值中枢下沿，相对沪深300溢价率为172.7%，处于三年低位。

关键信息

• 政策影响：医保控费和两票制政策对药品制造类企业（中药和化学制剂）造成较大压力，导致利润端承压。
• 行业趋势：非药品服务类子行业（医药商业、医疗服务）保持较快增长，而药品制造类子行业增速受政策制约。
• 未来展望：预计全年医药行业整体利润率将维持在7.5%左右，医疗器械板块估值修复明显，建议关注业绩优异、估值增速匹配的标的。

风险提示

• 医保控费导致药价下降超预期；
• 系统性风险可能影响行业整体表现。

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数涨幅为基准，分为买入、增持、持有、减持四个等级。
• 行业投资评级：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数涨幅为基准，分为增持、中性、减持三个等级。

分析师简介

• 王凤华：联讯证券研究院执行院长，中国人民大学硕士，拥有20年从业经验，曾获新财富最佳中小市值分析师称号。

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