_深度_-20201021-万联证券-南方传媒-601900.SH-首次覆盖报告_渠道_业务整合双管齐下_数字出版新业态前景可期_27页_3mb

南方传媒（601900.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

南方出版传媒股份有限公司（股票代码：601900.SH）成立于2009年，由广东省出版集团发起设立，2016年在上海证券交易所上市，成为广东文化产业第一股。公司以教材教辅业务为业务基石，同时积极布局数字出版领域，推动传统业务整合与创新，提升盈利能力和行业竞争力。

主要观点

• 教材教辅业务：为公司主要收入来源，占2019年总收入的71.19%，毛利润占比62.92%。公司拥有全国领先的教材出版能力，覆盖31个省级行政区，并拥有国家课程教材的独家代理权。未来随着渠道整合的推进，发行端毛利率有望提升。

• 一般图书业务：近年来保持高速增长，2015-2019年CAGR达18.32%。公司依托旗下八大出版社，优化选题结构，发展少儿、社科、文艺等板块，打造畅销书和品牌图书。公司明确“冲奖、冲金、冲市”目标，推动一般图书业务进一步发展。

• 数字出版业务：公司积极布局数字教材领域，打造粤教翔云数字教材平台，2020年H1省内渗透率超91%，用户超1187万人。同时，与移动合作打造教育资源专用平板，预装粤教翔云平台，未来有望加快商业化，成为业绩新增长点。

• 渠道整合：公司通过收购教育书店等发行终端，减少渠道竞争，提升发行毛利率。未来教育书店有望划入上市公司，进一步提升公司盈利能力。

• 内部改革：公司2019年确立为体制机制创新年，通过内部试点、工作室制度、市场化机制等改革举措，提升业务整合效率，激发创新活力。

• 估值与盈利预测：公司当前估值处于行业低位，2020年10月20日收盘价对应PE为11.2X，预计2020-2022年营业收入分别为70.42/84.67/98.83亿元，归母净利润分别为7.08/9.85/14.07亿元，EPS分别为0.79/1.10/1.57元，PE分别为11.2/8.0/5.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2009年12月28日
• 注册资本：8.96亿元
• 控股股东：广东省出版集团有限公司，持股76.52%
• 实际控制人：广东省人民政府
• 总股本：895.88百万股
• 流通A股：895.88百万股
• 总市值：78.93亿元
• 收盘价：8.81元

业务结构

• 主营业务：图书、报刊、电子音像出版物的出版和发行，印刷物资供应和印刷业务，以及投资业务。
• 教材教辅业务：2019年收入达46.95亿元，占总收入58.09%，毛利率在25%左右。
• 一般图书业务：2019年收入12.61亿元，占总收入15.61%，毛利率稳步提升。
• 数字出版业务：粤教翔云平台用户超1187万人，覆盖91%以上学生，未来商业化可期。

未来发展

• 渠道整合：公司已收购多家新华书店，未来将整合教育书店，提升发行毛利率。
• 数字出版：粤教翔云平台与教育资源专用平板结合，形成数字教育整体解决方案。
• 内部改革：通过市场化机制、工作室制度等提升各出版社专业优势，优化资源配置。

风险提示

• 渠道整合不及预期：若渠道整合未达预期，可能影响公司利润释放。
• 一般图书发展不及预期：市场竞争激烈，存在发展不及预期风险。
• 新业务拓展及转型不及预期：数字出版业务需更多资源投入，若未能适应市场变化，可能影响未来竞争力。
• 政策变动风险：若税收优惠政策到期无法延续，将对公司经营产生影响。
• 成本上升风险：纸张价格上涨可能影响公司毛利率。

盈利预测与投资建议

• 2020-2022年：预计营业收入分别为70.42/84.67/98.83亿元，归母净利润分别为7.08/9.85/14.07亿元，EPS分别为0.79/1.10/1.57元，对应PE分别为11.2/8.0/5.6X。
• 首次覆盖：给予“增持”评级，认为公司具备较大的成长空间。

估值与行业对比

• 当前估值：公司PE处于行业低位，有望随着业务整合和数字出版商业化逐步提升。
• 可比公司：与凤凰传媒、山东出版等相比，公司PE较低，但业务基础稳固，具备成长潜力。

总结

南方传媒作为广东省文化产业龙头企业，拥有完善的出版发行产业链，教材教辅业务稳健，一般图书业务具备增长潜力，数字出版业务前景广阔。公司通过渠道整合和内部改革提升盈利能力和运营效率，当前估值处于低位，具备投资价值。未来随着教育书店整合、数字出版商业化推进，公司有望实现业绩持续增长，获得更高估值。