钢铁_科创_系列报告_高品质齿轮钢_模具钢生产商_积极布局特殊合金材料_48页_3mb

广发钢铁“科创”系列报告总结：广大特材

核心内容

广大特材是一家以高品质特种合金材料为核心业务的高新技术企业，主要产品包括高品质齿轮钢、模具钢、特种不锈钢和高温合金等。公司目前具备约29万吨熔炼产能，拟通过募投项目进一步扩大特殊合金产能。2016-2018年公司营收和毛利年复合增速均超30%，其中高品质齿轮钢和模具钢贡献了80%以上的产量、营收和毛利，机械装备和风电为公司主要下游应用领域。

主要观点

1. 齿轮钢业务

• 齿轮钢主要用于新能源风电、轨道交通及机械装备的齿轮箱制造，是公司核心产品之一。
• 全球风电新增装机容量预计2019-2022年年复合增速将达6.2%，其中海上风电年复合增速预计达24%。
• 国内风电行业在2018年后景气度企稳回升，2019年1-5月新增设备容量同比增长9%，弃风率降至4%，处于历史最低水平。
• 轨道交通方面，2019-2030年我国铁路营业里程年复合增速预计达4%，高速铁路营业里程年复合增速预计达3.7%。
• 齿轮钢行业呈现“一超多强”格局，2018年CR5达90%。广大特材作为国内风电和轨道交通用高品质齿轮生产商，处于细分市场领先地位。

2. 模具钢业务

• 模具钢主要用于汽车制造，近年来因新车型数量和改款频率的提升，推动模具钢需求增长。
• 2009-2018年国内新上市/新款车型数量年均复合增长率达10%，其中对新塑料模具需求较高的改款形式占比达68%。
• 广大特材模具钢市场占有率近3年提升1倍至10%以上，尽管目前以中低端产品切入市场，但已在大型预硬化塑料模具钢领域处于领先水平。
• 模具钢的议价能力相对弱于齿轮钢，但随着市场拓展，未来有望提升。

3. 特殊合金业务

• 高温合金等特殊合金业务将成为公司重点发展方向，熔炼技术为公司核心优势。
• 募投项目预计新增特殊合金产能约2.37万吨，提升营收约3.5亿元。
• 公司在变形高温合金领域具备较强竞争力，产品已进入军、民用客户供应商体系。

关键信息

财务表现

• 2018年公司实现营收15.07亿元，同比增长34%；归母净利润1.34亿元，同比增长55%。
• 研发费用占营收3.3%，显示公司对技术研发的重视。
• 2018年公司毛利率达23%，高于行业平均水平，显示较强的盈利能力。
• 2018年公司资产负债率为62%，处于相对高位，但有息债务占比逐渐回落。

募投计划

• 公司计划发行不超过4180万股，募集69000万元，新发行股票占发行后总股本比例不低于25%。
• 募投资金主要用于特殊合金材料扩建、新材料研发中心建设以及偿还银行贷款。

股权结构

• 控股股东为广大控股，持股36.4%。
• 徐卫明、徐晓辉父子分别持股31.7%和17.0%，为公司实际控制人。
• 发行后，徐卫明、徐晓辉分别持股23.7%和12.7%，仍为实际控制人。

市场拓展

• 海外营收占比2018年达30%，其中德国市场占比74%，显示公司产品在国际市场的认可度较高。
• 公司产品偏中端定位，吨钢售价介于大冶特钢和抚顺特钢之间，远低于日本大同特殊钢。

风险提示

• 公司面临行业需求超预期下滑、竞争格局恶化、特殊合金研发不及预期、募投项目达产不及预期、重大安全风险、核心技术泄露以及原材料价格波动等风险。

估值与财务分析

总结

广大特材以高品质齿轮钢和模具钢为核心产品，其在风电和轨道交通领域具有显著的市场地位和竞争力。公司通过募投项目扩大特殊合金产能，提升整体业务结构。同时，公司海外业务拓展迅速，尤其在德国市场表现突出。尽管面临一定的行业风险和竞争压力，但其在技术、市场和财务方面均表现出较强的竞争力和增长潜力。