20190722-广发证券-钢铁“科创”系列报告：高品质齿轮钢、模具钢生产商，积极布局特殊合金材料_48页_1mb
报告摘要
广发钢铁“科创”系列报告总结：广大特材
核心内容概览
广大特材是一家以高品质特种合金材料为核心业务的高新技术企业，主要产品包括高品质齿轮钢、模具钢、特种不锈钢和高温合金等。公司2016-2018年营收和毛利年复合增速均超30%，其中高品质齿轮钢和模具钢贡献了80%以上的产量、营收和毛利，机械装备、风电为主要下游应用领域。公司拟通过科创板上市募集69000万元资金，用于特殊合金材料扩建项目、新材料研发中心及偿还银行贷款等。
主要观点
1. 齿轮钢业务
- 齿轮钢主要用于新能源风电、轨道交通及机械装备的齿轮箱制造，是公司核心产品之一。
- 风电行业“抢装潮”带动新增装机回升，2019-2022年全球风电新增容量年复合增速将超6%，其中海上风电增速达24%。
- 轨道交通方面，若达到国家《中长期铁路规划》目标，2019-2030年我国铁路营业里程年复合增速将达4%，高速铁路增速将达3.7%。
- 齿轮钢行业呈现“一超多强”格局，2018年CR5达90%。广大特材作为国内风电和轨道交通用高品质齿轮生产商，与南高齿和中车戚墅堰合作，市场占有率较高。
2. 模具钢业务
- 模具钢主要用于汽车制造领域，如发动机、仪表板、保险杠等。
- 汽车行业虽然进入成熟期，但新车型数量和更新换代频率持续推动模具钢需求增长。
- 2016-2018年，广大特材模具钢市场份额提升近1倍，达到10%以上。
- 尽管目前以中低端产品切入市场，但公司在大型预硬化塑料模具钢领域处于领先地位，技术研发能力较强，未来议价能力有望提升。
3. 特殊合金业务
- 高温合金等特殊合金材料将成为公司未来重点发展方向。
- 公司在特殊合金熔炼和生产工艺方面已掌握核心技术并实现批量应用。
- 拟募投项目建成后，特殊合金产能将增加约3700吨，预计新增营收3.5亿元。
- 公司产品已进入军、民用客户供应商体系，具备较强的市场竞争力。
关键信息
股权结构
- 控股股东为广发控股，持股36.4%。
- 徐卫明、徐晓辉父子为实际控制人，分别持股31.7%和17.0%。
- 公司拟发行不超过4180万股，募集资金69000万元，新发行股票占发行后总股本不低于25%。
主营业务
- 公司具备约29万吨熔炼产能，主要产品包括高品质齿轮钢、模具钢、特种不锈钢和高温合金。
- 齿轮钢和模具钢贡献了80%以上的产量、营收和毛利。
- 2018年公司实现营收15.07亿元，同比增长34%；归母净利润1.34亿元，同比增长55%。
- 研发费用占比为3.3%，显示公司对技术创新的重视。
财务表现
- 2016-2018年公司主营业务毛利年复合增速达30%，2018年毛利率达23%。
- 公司2018年资产负债率降至62%，为五年最低。
- 销售净利率和销售毛利率呈逐年上升趋势，2018年分别达9%和23%。
- 公司经营活动现金流质量显著改善，2016年后明显提升。
风险提示
- 行业需求超预期下滑或竞争格局恶化。
- 高温合金等特殊合金产品研发、用户开拓、资质认证不及预期。
- 募投项目达产时间或过程不及预期。
- 重大安全风险事故。
- 核心技术或秘密泄露。
- 重要原材料价格大幅波动。
重点公司估值和财务分析表
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS（元） | PE（x） | EV/EBITDA（x） | ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 三钢闽光 | 002110.SZ | CNY | 8.45 | 2019/4/2 | 买入 | 15.39 | 2.37 | 3.56 | 3.34 | 27.8 |
| 方大特钢 | 600507.SH | CNY | 9.02 | 2019/2/23 | 买入 | 16.60 | 1.73 | 5.21 | 4.77 | 28.0 |
| 久立特材 | 002318.SZ | CNY | 7.65 | 2019/3/20 | 买入 | 9.80 | 0.49 | 15.61 | 15.30 | 11.5 |
| 鞍钢股份 | 000898.SZ | CNY | 3.51 | 2019/3/22 | 买入 | 8.13 | 0.92 | 3.82 | 3.69 | 11.3 |
| 马钢股份 | 600808.SH | CNY | 2.93 | 2019/3/25 | 买入 | 5.47 | 0.72 | 4.07 | 3.76 | 16.5 |
| 南钢股份 | 600282.SH | CNY | 3.26 | 2019/3/25 | 买入 | 5.53 | 0.82 | 3.98 | 3.84 | 20.3 |
| 韶钢松山 | 000717.SZ | CNY | 4.12 | 2019/3/31 | 买入 | 7.10 | 1.00 | 4.12 | 3.92 | 28.1 |
| 重庆钢铁 | 601005.SH | CNY | 1.90 | 2019/4/1 | 增持 | 2.67 | 0.14 | 13.57 | 12.67 | 6.3 |
| 华菱钢铁 | 000932.SZ | CNY | 4.51 | 2019/4/1 | 买入 | 6.49 | 1.23 | 3.67 | 3.38 | 24.6 |
| 山东钢铁 | 600022.SH | CNY | 1.59 | 2019/4/4 | 买入 | 2.48 | 0.22 | 7.23 | 6.36 | 10.9 |
| 新兴铸管 | 000778.SZ | CNY | 4.31 | 2019/4/7 | 买入 | 7.00 | 0.42 | 10.26 | 9.58 | 7.5 |
| 新钢股份 | 600782.SH | CNY | 4.75 | 2019/4/26 | 买入 | 8.46 | 1.30 | 3.66 | 3.53 | 18.4 |
| 河钢股份 | 000709.SZ | CNY | 2.76 | 2019/4/27 | 买入 | 4.13 | 0.26 | 10.62 | 10.22 | 4.9 |
| 宝钢股份 | 600019.SH | CNY | 6.19 | 2019/4/28 | 买入 | 9.10 | 0.75 | 8.26 | 8.04 | 9.1 |
| 首钢股份 | 000959.SZ | CNY | 3.38 | 2019/4/28 | 买入 | 5.44 | 0.27 | 12.52 | 6.63 | 5.7 |
| 常宝股份 | 002478.SZ | CNY | 6.22 | 2019/6/19 | 买入 | 8.32 | 0.65 | 9.57 | 8.08 | 14.1 |
图表索引
- 图1：发行后股东结构图
- 图2：一般钢材主要生产流程
- 图3：特殊钢材主要生产流程
- 图4：熔炼环节产能利用率
- 图5：公司产销率变化
- 图6：高品质齿轮钢与模具钢产量占比
- 图7：模具钢产销率下降
- 图8：齿轮钢与模具钢营收占比
- 图9：机械装备与风电营收占比
- 图10：吨钢售价对比
- 图11：吨钢售价与大冶特钢、抚顺特钢对比
- 图12：主营业务毛利增长
- 图13：吨钢毛利与可比公司对比
- 图14：高品质齿轮钢议价能力强
- 图15：模具钢议价能力较弱
- 图16：毛利率对比
- 图17：吨钢毛利对比
- 图18：海外营收占比提升
- 图19：德国市场占比高
- 图20：齿轮钢应用领域
- 图21：风电齿轮箱应用
- 图22：风电新增设备容量增长
- 图23：风电投标价格回升
- 图24：全球风电新增容量预测
- 图25：我国海上风电增长
- 图26：全球海上风电增速预测
- 图27：铁路营业里程预测
- 图28：铁路新增里程回升
- 图29：动车组运营密度提升
- 图30：动车组数量增长
- 图31：动车组采购量预测
- 图32：国内齿轮钢产量下降
- 图33：齿轮钢产量与工业增加值关系
- 图34：模具钢需求来源
- 图35：模具钢在汽车应用
- 图36：汽车行业增速放缓
- 图37：新车型数量增长
- 图38：新车型改款对模具钢需求影响
- 图39：塑料模具钢产量占比
- 图40：塑料模具钢价格对比
- 图41：模具制造行业投资增长
- 图42：塑料模具进口额下降
- 图43：模具钢市场份额变化
- 图44：模具钢价格定位
- 图45：模具钢吨钢毛利对比
- 图46：模具钢毛利率最高
- 图47：特殊合金营收占比
- 图48：特殊合金应用领域增长
- 图49：全球高温合金需求分布
- 图50：我国军工高温合金需求占比
结论
广大特材凭借高品质齿轮钢和模具钢在风电和轨道交通领域的优势，以及未来特殊合金材料的扩张，有望持续提升市场份额和盈利能力。同时，公司具备较强的熔炼工艺技术积淀，募投项目将显著提升特殊合金产能。但公司也面临行业需求波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险，需持续关注其市场拓展和研发进展。
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