2022年可转债年度策略：左手赛道，右手估值-20211104-国盛证券-21页_1mb

2022年可转债年度策略总结

核心内容

2021年可转债市场表现出色，中证转债全年累计上涨11.66%，为2008年以来首次连续三年上涨。其表现优于大多数宽基指数，主要得益于转债估值的系统性提升。转债估值在2021年1月达到2018年以来中位数水平，随后持续上行，8月初达到历史高位并维持至今。

主要观点

• 转债跑赢正股：转债的高估值成为其表现优于正股的重要因素。浦发转债在转股价值下行的情况下，仍因估值提升而价格上涨，体现了转债市场的独特性。
• 市场风格契合：转债正股多为中小市值企业，与当前权益市场风格高度契合。新能源与顺周期行业成为市场主线，而转债正股在这些行业中占比高。
• 债市流动性宽松：债市流动性宽松、利率下行以及“固收+”产品的快速增长是推动转债估值提升的重要背景因素。
• 投资者结构变化：追求相对收益的投资者占比增加，使得转债估值在高位维持更具韧性。
• 股市性价比回归中性：尽管明年经济下行压力较大，但股市估值尤其是中证500已极具吸引力，对股市整体表现不应悲观。
• 转债配置需谨慎：高估值的转债市场面临压估值风险，投资者需立足性价比，精选优质个券，避免过度押注估值。

关键信息

转债市场表现

• 中证转债全年累计上涨11.66%，跑赢大多数宽基指数。
• 2021年1月4日转债加权平均隐含波动率为21.04%，处于2018年以来中位数水平，8月初达到历史高位并维持至今。

转债供需分析

• 供给方面：截至2021年9月底，中证登存管可转债数量达405只，面值6284.3亿元，供给依旧充裕。
• 需求方面：基金、券商和保险是主要持有者，其中公募基金是增持可转债最多的投资者，持仓市值增加601.7亿元。

驱动因素

1. 资产荒背景下：转债成为债券资金追求高收益的重要工具。
2. “固收+”产品扩张：规模快速扩张成为转债市场的重要增量资金来源。
3. 投资者结构变化：追求相对收益的投资者占比上升，对转债的持有意愿增强。

风险提示

• 货币政策收紧可能导致转债估值压力。
• 宏观经济增长不及预期可能影响股市表现。
• “固收+”产品发行进度放缓可能减少转债需求。

择券方向

1. 高景气度赛道：推荐嘉元转债、国泰转债、核能转债、天能转债、彤程转债和隆华转债，这些品种受益于行业景气度提升和业绩增长。
2. 低转股溢价率品种：推荐濮耐转债、起帆转债、日丰转债和万讯转债，这些品种市场关注度不高，但业绩增长确定性强。
3. 低价高弹性品种：推荐嘉友转债、锋龙转债和威派转债，低价提供安全垫，高弹性带来上涨空间。

结构分析

市场表现

• 转债跑赢正股，主要受益于估值提升。
• 2021年股市轮动加快，但整体风格对可转债有利。

估值系统性提升

• 转债估值与股指波动率差异扩大，隐含波动率处于历史高位。
• 转股溢价率整体上行，尤其在平价70元以上区间。

投资策略

• 传统框架下转债操作难度加大，需更注重择时与择券。
• 建议投资者立足性价比，不押注估值，精选优质个券。

图表与数据

• 图表1: 主要指数2021年涨跌幅
• 图表2: 中证转债与对应正股年初以来涨跌幅
• 图表3: 转债市场加权平均隐含波动率
• 图表4: 股市估值分位数
• 图表5: 不同行业股票涨跌幅
• 图表6: 存管转债数量与面值
• 图表7: 转债发行情况
• 图表8: 转债预案情况
• 图表9: 投资者结构
• 图表10: 公募基金持有转债市值与比例
• 图表11: 偏债型是主要配置力量
• 图表12: 二级分类下公募基金转债持仓情况
• 图表13: 转债基金持有可转债市值
• 图表14: 转债基金占资产净值比例
• 图表15: 主要指数涨跌幅
• 图表16: 可转债正股行业分布
• 图表17: 可转债正股市值分布
• 图表18: 转债隐波与股指实际波动率之差
• 图表19: 分平价区间转股溢价率
• 图表20: 中证转债指数与10年期国债利率
• 图表21: 不同类型债券收益率
• 图表22: 二级债基与偏债混合型基金规模与数量
• 图表23: 公募基金中追求相对收益的资金占比
• 图表24: 股债性价比（Wind全A）
• 图表25: 股债性价比（中证500）
• 图表26: 不同平价区间转股溢价率
• 图表27: 转债正股与中证转债指数
• 图表28: 每月新发行二级债基和偏债混合型基金数量与规模
• 图表29: 不同类型转债投资者持仓市值变化
• 图表30: 转债配置的4个象限
• 图表31: 高景气度赛道推荐标的
• 图表32: 转债低估值品种推荐标的
• 图表33: 低价高弹性推荐标的

个券推荐

高景气度赛道

• 嘉元转债：锂电铜箔龙头，产能持续释放。
• 国泰转债：国内第三大电解液制造商，产能持续扩张。
• 核能转债：核电+新能源发电均衡布局，中期增长可期。
• 天能转债：风机塔架核心供应商，受益于风电景气度提升。
• 彤程转债：特种橡胶助剂+光刻胶+PBAT，平台型化工集团。
• 隆华转债：传统换热业务稳定，高分子材料景气度高。

低转股溢价率品种

• 濮耐转债：耐火材料龙头，主业有望量价齐升。
• 起帆转债：区域电缆龙头，海缆业务拓展。
• 日丰转债：细分电缆龙头，收购通信电缆公司。
• 万讯转债：燃气安全阀受益于新规，3D视觉识别系统导入客户。

低价高弹性品种

• 嘉友转债：跨境大宗物流服务，受益于蒙古焦煤进口。
• 锋龙转债：液压零部件国产替代，受益于工程机械发展。
• 威派转债：智慧水务+农饮水市场空间广阔。

投资建议

• 谨慎配置：高估值下需警惕压估值风险，建议立足性价比，不押注估值。
• 择券为主：在转债市场高估值背景下，择券策略更为重要，尤其是高景气度、低溢价率和低价高弹性品种。
• 关注市场变化：未来需关注货币政策、经济增长及“固收+”产品发行情况对转债市场的影响。