北京利尔--引入合同能源管理模式_高增长可期_9页_645kb

北京利尔（002392）研究报告总结

核心内容

北京利尔（002392.SZ）是一家专注于耐火材料业务的公司，近年来通过商业模式创新和多元化发展战略，展现出强劲的增长潜力。公司引入合同能源管理模式，实现从“产品制造销售”向“整体承包”的转变，通过绑定大客户、共享成本与能耗节约收益，推动传统行业市场占有率提升。同时，公司积极拓展新型煤化工、建材、有色等下游市场，并通过收购上游菱镁矿企业，实现对原材料成本的有效控制，进一步增强盈利能力。

主要观点

1. 合同能源管理模式助力高增长

• 公司率先在耐火材料领域引入合同能源管理模式，通过规模效应、产品配置、技术研发和现场管理，降低钢铁企业耐火材料成本，提升自身盈利能力。
• 传统模式下，每吨钢需约60元耐火材料成本，通过总承包模式可降至15元，公司可分享10元的让利。
• 目前公司约70%的收入来自承包业务，随着荣刚项目的示范效应显现，该模式有望在更多钢铁企业推广，支撑公司未来几年快速增长。
• 钢铁行业虽面临产能过剩和环保压力，但耐火材料作为耗材仍具有约500亿市场空间，公司有望通过提升市场份额获得持续增长。

2. 开拓多元化下游市场，享受行业高增长

• 公司从单一依赖钢铁行业向多元化下游市场转型，包括水泥、玻璃、有色等行业。
• 新型煤化工行业因环保压力和能源结构优化加速发展，煤制气、煤制油等项目推动耐火材料新市场增长。
• 公司早在2011年便参与新型煤化工项目，是唯一具有新型煤化工耐火材料总包资质的上市公司。
• 2011-2013年公司在煤化工领域的耐火材料销售收入分别为3000万元、6000万元和1.1亿元，预计2014-2015年将继续保持每年翻倍增长。

3. 收购辽宁中兴，拓展建材、有色市场

• 2013年公司通过发行股份收购辽宁中兴，后者拥有年产25万吨镁质耐火材料生产能力，主要用于建材、有色及出口。
• 收购后，公司可整合辽宁中兴的客户资源和渠道，形成市场互补。
• 通过引入合同能源管理模式，提升辽宁中兴的管理和服务水平，预计其盈利能力将显著改善。

4. 收购金宏矿业，控制原材料成本

• 公司于2013年收购金宏矿业，后者拥有丰富的菱镁矿资源，可采量达4737.45万吨，生产年限约49.54年。
• 通过控制上游原材料供应，公司可有效降低耐火材料成本，提升整体毛利率。
• 金宏矿业2013年已实现年产100万吨菱镁矿开采，预计2014年底将建成40万吨浮选加工生产线，进一步提升盈利能力。
• 业绩承诺显示，金宏矿业2013-2016年扣非后净利润分别不低于2140万元、2952万元、5100万元和5073万元，预计2015年净利润将显著超过承诺。

关键信息

• 公司现状：

  • 当前价格：8.60元
  • 52周价格区间：5.31-9.01元
  • 总市值：5153.81百万
  • 流通市值：1841.71百万
  • 日均成交额：45.45百万
  • 近一月换手率：75.41%

• 财务预测（2013-2015年）：

  • 主营收入：1516百万元 → 2313百万元 → 3362百万元
  • 净利润：185百万元 → 277百万元 → 428百万元
  • 每股收益（EPS）：0.31元 → 0.46元 → 0.71元
  • PE：27.82倍 → 18.63倍 → 12.05倍
  • PB：1.87倍 → 1.74倍 → 1.57倍
  • PS：3.40倍 → 2.23倍 → 1.53倍

• 盈利预测：

  • 预计未来三年公司收入和利润将保持快速增长，复合增长率达50%。
  • 毛利率稳定在34%左右，期间费率逐步下降，净利润率稳步提升。
  • ROE从2012年的5.64%增长至2015年的12.97%。

• 风险提示：

  • 下游钢铁行业可能出现资金断裂或应收账款拖欠。
  • 在建项目投资进度可能放缓。

投资评级

• 评级：买入
• 理由：公司通过商业模式创新、多元化市场拓展和上游资源整合，展现出强劲的增长潜力，未来三年预计保持高增长，估值逐步下降，具备投资价值。

总结

北京利尔通过引入合同能源管理模式，提升在钢铁行业的市场占有率和盈利能力，同时拓展新型煤化工、建材、有色等下游市场，增强抗风险能力。通过收购辽宁中兴和金宏矿业，公司实现了从下游到上游的产业链整合，控制原材料成本，提升整体利润水平。未来三年，公司有望保持50%的复合增长，盈利能力和估值水平持续改善，投资价值突出。