20180222-光大证券-追求_公平_系列报告之二_金融抑制_卷土重来_谁受益_谁受损__20页_1mb

金融抑制：历史与现实的演变

核心内容

“金融抑制”是指政府通过政策手段控制利率、限制金融活动、主导金融资源分配，以实现特定经济目标的行为。该现象在历史上经历了多个阶段，从最初的减轻政府债务负担，到推动经济腾飞，再到维护金融稳定。当前，“金融抑制”在全球范围内再度兴起，尤其在中国，金融监管风暴和宏观审慎政策的加强标志着这一趋势的延续。

主要观点

• 金融抑制1.0时期（1945-1970年）：欧美国家通过压低名义利率、抬高通胀，降低政府债务负担。例如，美国政府债务占GDP比重由90%降至35%。同时，通过资本管制、利率上限、限制黄金交易等手段抑制市场化金融活动。
• 金融抑制2.0时期（1960-1980年）：日本和“亚洲四小龙”通过强制储蓄、资本管控、政府主导信贷分配等方式推动经济起飞。例如，日本GDP年均增长率高达8.8%，新加坡储蓄率从5%上升至50%。
• 金融抑制3.0时期（2008年至今）：各国加强宏观审慎政策，以维护金融稳定。例如，美国通过《多德-弗兰克法案》设立FSOC和CFPB，中国则设立金融稳定发展委员会。金融监管压制了金融行业利润，房地产发展放缓，国债收益受益。

关键信息

金融抑制的主要特征与措施

• 强制储蓄：如新加坡设立中央公积金，日本设立发展银行。
• 设定利率上限：如美国的Q条例，限制银行存款利率。
• 限制跨境资本流动：如日本和韩国对资本外流进行管控。
• 抑制市场化金融活动：如美国限制股票融资和融券业务，禁止私人持有黄金。
• 政府与银行关系紧密：如日本MITI主导信贷分配，形成企业与银行的共生关系。

金融抑制对经济和金融的影响

• 政府受益：通过债务偿还效应，降低债务负担，增加财政收入。
• 企业受益：获得低成本资金支持，推动重点行业发展。
• 家庭部门受损：被迫接受低利率，储蓄被强制引导。
• 金融行业受损：监管加强导致利差缩小，自营业务受限。
• 房地产发展受抑：信贷扩张受限，房价增速放缓，投资占比下降。

金融抑制的全球趋势

• 2008年金融危机后，主要经济体普遍加强金融监管，实施宏观审慎政策。
• 中国自2017年起实施金融监管升级，如资管新规、MPA考核等。
• 美联储、日本央行等通过量化宽松压低国债收益率，释放流动性。

金融抑制对资本市场的影响

• 短期影响：金融风险逐步释放，市场利率易上难下，信用利差扩大，股市波动性上升。
• 长期影响：资产泡沫风险受控，房地产投资对GDP拉动减弱，金融体系稳定性增强。
• 市场反应：金融监管政策超预期将对资本市场形成压力，尤其对高杠杆行业影响较大。

风险提示

• 金融监管政策超预期可能对资本市场造成压力。
• 金融抑制3.0时代，政府通过“创造”国债买家，间接降低国债收益率，影响市场利率走势。

金融抑制的未来展望

• 金融抑制将成为长期趋势，尤其在维护金融稳定方面。
• 随着金融风险释放，经济基本面将对利率产生影响，国债收益可能下行。
• 高端消费因房地产和金融收敛而回归理性，而一般消费可能相对受益。

总结

金融抑制经历了从政府去杠杆、推动经济起飞到维护金融稳定的多个阶段。当前，全球金融抑制回归，尤其在中国，金融监管升级成为常态。这一趋势对政府、企业和金融行业带来不同影响，同时也对资本市场形成压力。未来，随着金融周期的演变和经济基本面的变化，金融抑制将继续发挥重要作用。