20260807-财信证券-有色金属行业点评_刚果（金）铜钴禁令短期冲击有限_铜价仍受多重逻辑支撑_2页_228kb

刚果（金）铜钴禁令总结

核心内容

刚果（金）于2026年6月29日正式签署法令，禁止铜精矿、钴精矿出口，并设置3个月政策过渡期，对具备经济价值的采矿副产品采用统一的55%估价系数征税。同时，矿业部长可在战略性情形下给予最长1年的出口豁免。该政策是刚果（金）资源民族主义政策的延续，旨在推动矿产资源的本土化加工，提升资源附加值。

主要观点

• 政策背景：刚果（金）此前多次出台铜钴精矿出口限制政策，但因本土冶炼产能不足、电力供给问题，政策未能严格执行。此次禁令是政策进一步收紧的表现，但设置豁免机制以缓解短期冲击。
• 出口结构分析：刚果（金）2025年铜出口总量为340.3万吨，其中阴极铜占比84%，粗铜及阳极铜占5%，铜精矿仅占11%。因此，禁令对铜精矿直接出口影响有限。
• 企业应对措施：部分大型企业如紫金矿业、洛阳钼业已具备海外冶炼产能，主要以阴极铜、阳极铜成品出口，几乎不受该禁令影响。
• 供给端影响：尽管禁令对全球铜实物平衡扰动不大，但标志着资源民族主义趋势加强。同时，智利Codelco等主要矿山面临开采难度上升、品位下降等问题，中长期铜矿供给将逐步收缩。
• 铜价支撑逻辑：短期铜价仍受美国精炼铜关税预期推动，形成铜资源虹吸效应，内外盘价差走强，支撑铜价运行中枢。中长期则需关注海外矿山配套冶炼能力，具备一体化布局的企业将受益。

关键信息

• 禁令实施时间：2026年6月29日起立即执行。
• 出口豁免机制：最长1年战略豁免，可能继续发挥“安全阀”作用。
• 铜精矿出口占比：仅占铜出口总量的11%，影响有限。
• 主要出口产品：阴极铜、阳极铜为主要出口形式，占比达89%。
• 冶炼产能进展：Kamoa-Kakula铜矿2025年底配套50万吨/年粗铜冶炼厂投产，2026年二季度产出阳极铜6.21万吨。
• 投资建议：维持有色金属行业“同步大市”评级，认为具备一体化冶炼布局的头部矿企将受益于资源国推动矿产就地加工的趋势。
• 风险提示：
  • 刚果（金）矿业政策变动；
  • 铜、钴下游需求不及预期；
  • 行业竞争加剧。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%；
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%；
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上；
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%；
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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