专题报告·宏观经济：政策发力之后，从政府驱动到民间驱动-国信证券_20页_1mb

2024年11月15日宏观经济政策分析与展望

政策发力趋势

2024年三季度起，中国宏观政策进入"双扩张"阶段，货币政策与财政政策力度指数同步扩张。货币政策力度指数自2024年9-10月显著回升，突破2月高点；财政政策力度指数同样从8月低迷中复苏，预计四季度财政支出增速将超9%。政策发力的综合指数预计年底超越年初高点，标志着政策组合拳的全面实施。

政府需求与民间需求联动

政策效果与总需求波动无绝对关联，政府需求是政策决定的核心变量。当民间需求低迷时，总需求由政府需求主导；待民间需求复苏后，政策可逐步退出。历史经验显示，稳增长政策需至少两个季度发力期方能有效。本轮政策着力点包括：短期刺激需求（如基建投资）与长期结构性改革（如消费领域调整）双重目标。居民消费与民间投资增速是观察复苏可持续性的关键指标。

2025年经济展望

2025年中国经济目标设定为实际增速5%左右，偏重价格回升。政策力度预期显示：货币政策保持宽松态势，汇率是其制约因素；财政政策更加积极，赤字率或突破3%（35-40%区间），赤字规模达11万亿元（2024年为9万亿）。具体政策工具包括：发行2万亿超长期特别国债（其中1万亿补充银行资本金，5000亿用于"两新"项目），新增专项债42万亿元（2024年为39万亿，8000亿用于房地产收储）。

需求结构方面：外需预计承压回落，中美贸易关系变化可能拖累中国出口增速至1-2%（较2024年下降5个百分点）；内需方面，固定资产投资增速目标5%，消费增速目标4%。价格指数预测显示，CPI或维持在0.6%左右，PPI或降至-1%。政策效果将呈现"稳增长+结构调整"双重路径，最终实现经济从政府驱动向民间驱动的转型。