2022年3月宏观经济月报：“滞涨”冲击加剧，政策发力可期-20220401-招商银行-22页_2mb

2022年3月宏观经济月报总结

一、宏观概览

2022年3月，全球经济面临多重挑战，国内经济动能依然偏弱。美联储在3月议息会议上如期开启货币政策正常化的第二步，宣布加息25个基点，将联邦基金利率提升至0.25%-0.50%区间。美联储点阵图显示，全年或有7次加息，可能将政策利率区间推升至1.75%-2%。同时，俄乌冲突对美国经济带来“滞涨”冲击，导致经济增速预期下调至2.8%，PCE通胀预期上调至4.3%。尽管如此，我国货币政策仍以“主动应对”为主，3月16日金融委会议释放出政策宽松信号，降准降息仍有空间。

二、海外宏观：美联储加息落地

（一）货币政策正常化进展

• 美联储已完成首次加息，进入疫后货币政策正常化阶段。
• 点阵图显示全年或加息7次，不排除单次加息50bp的可能。
• 缩表可能提前至5月，节奏加快。
• 美国通胀预期有所上升，显示市场对加息的预期增强。

（二）美国经济数据

• 美国经济增速预期下调至2.8%，PCE通胀预期上调至4.3%。
• 美联储认为当前高通胀主要由供需失衡、能源价格及广泛的价格压力所致。
• 美国国债收益率快速上行，显示市场对通胀和加息的担忧。

三、实体经济：经济动能仍弱，政策发力可期

（一）PMI数据

• 2月中国制造业PMI为50.2%，连续四个月位于扩张区间。
• 非制造业PMI为51.6%，环比上升0.5pct，显示经济修复态势。
• 制造业生产扩张放缓，但需求明显回升，价格指数连续两个月上升。

（二）生产情况

• 工业增加值同比增速回升至7.5%，但季调后环比动能减弱。
• 服务业生产指数同比增速回升至4.2%，但仍受疫情压制。

（三）消费表现

• 1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，主要受去年低基数影响。
• 餐饮消费增速回升显著，汽车和石油石化制品表现较好。
• 3月以来疫情反复，拖累消费复苏。

（四）房地产投资

• 房地产投资止跌反弹，1-2月同比增速达3.7%，但后续仍面临压力。
• 商品房销售面积和金额同比分别下降9.6%和19.3%，房企到位资金继续收缩。

（五）基建投资

• 1-2月基建投资增速大幅上升至8.6%，主要得益于资金充裕和项目前置。
• 专项债发行进度处于年内最高水平，财政支出靠前发力。

（六）制造业投资

• 制造业投资同比增长20.9%，成为拉动固定资产投资的主力。
• 新旧动能同步增长，高技术制造业表现突出。
• 原材料价格高企、企业利润分化可能对部分行业投资形成压力。

（七）贸易情况

• 出口景气边际回落，1-2月同比增长16.0%，受季节性因素影响。
• 进口增速放缓，价格上涨为主要驱动，实际进口数量收缩。
• 全球供给冲击可能短期支撑出口替代效应，但美欧高通胀或加剧外需回落。

（八）企业利润

• 1-2月规上工业企业利润同比增长5.0%，显著低于去年水平。
• 行业利润分化加剧，中上游行业利润占比上升，下游行业承压。

（九）物价情况

• CPI同比增速保持0.9%，与前值持平，猪肉价格拖累显著。
• PPI同比增速由前值8.8%回落至8.0%，但下行趋势放缓，年内中枢或上移1-2个百分点。

四、货币财政：稳增长政策加码可期

（一）信贷情况

• 2月新增人民币贷款大幅低于预期，总量与结构双重走弱。
• 实体融资需求仍以短贷为主，企业中长贷回暖有限。
• 居民中长贷同比大幅减少，显示信贷意愿持续走弱。

（二）社融情况

• 2月新增社融1.19万亿，创疫情后新低，主要受信贷疲弱和非标融资拖累。
• 企业债券融资同比增加，政府债低基数效应支撑社融增长。

（三）货币和前瞻

• 2月M2同比增速降至9.2%，低于预期，受财政存款增加影响。
• M1同比增速回升至4.7%，显示市场流动性有所改善。
• 预计“稳增长”政策将加码，信用环境有望逐步好转。

（四）公共财政收入

• 1-2月公共财政收入同比增长显著，两年年均复合增长率达14.5%。
• 税收和非税收入同比增速均较快，显示财政收入稳健。

（五）公共财政支出

• 1-2月财政支出同比增长7.0%，节奏加快，进度超前。
• 基建类和民生类支出增速较快，土地出让收入表现低迷。

（六）土地出让收入

• 1-2月国有土地出让收入同比大幅下降29.5%，两年平均增长率为8.5%。
• 预计土地出让收入在“稳增长”政策支持下有望逐步企稳。

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