20170903-招商证券-PPP园林行业中报综述：PPP红利的进行时，为数不多的高成长_18页_1mb

报告摘要

文档总结：PPP园林行业分析报告（2017年）

核心内容

本报告分析了2017年上半年PPP园林行业的财务表现、项目进展及未来发展趋势，重点探讨了行业整体盈利改善、现金流变化以及重点个股的推荐理由。报告指出，随着PPP项目的逐步落地，园林行业整体营收和净利润均实现较大幅度增长，但盈利能力、现金流状况和负债水平存在较大分化。

主要观点

营收与净利润增长显著：多数PPP园林公司在2017年上半年实现营收和净利润的大幅增长，其中美尚生态、蒙草生态、文科园林、铁汉生态、东方园林、岭南园林、棕榈股份的营收增速均在50%以上，净利润增速也普遍在50%以上。
毛利率分化明显：部分公司如岭南园林、东方园林、棕榈股份、美晨科技、蒙草生态毛利率有所上升，而铁汉生态、美尚生态、丽鹏股份、文科园林、云投生态毛利率下降，主要由于项目初期低毛利工程开工及并表影响。
期间费用率下降趋势：多数公司期间费用率下降，其中蒙草生态、美晨科技、文科园林、棕榈股份、铁汉生态、岭南园林下降幅度较大，而美尚生态和云投生态期间费用率有所上升。
经营性现金流改善有限：仅云投生态、铁汉生态经营性现金流净额有所改善，其余公司均出现不同程度的下降，主要由于项目开工初期回款缓慢及市场资金面影响。
投资性现金流支出增加：随着PPP项目签约增多，公司对外投资支出增加，尤其是东方园林、铁汉生态、棕榈股份等，投资活动现金支出显著上升。
龙头公司资金状况较好：岭南园林在手现金/总资产比例较低，但有息负债率最低；铁汉生态、棕榈股份等公司有息负债率相对较高，资金压力较大。
重点个股推荐：报告推荐铁汉生态、岭南园林、棕榈股份等公司，认为其具备较强的PPP项目执行能力、订单充足及未来业绩释放潜力。

关键信息

一、PPP项目落地对营收与净利润的影响

营收增长：美尚生态（158.59%）、蒙草生态（154.29%）、文科园林（100.65%）、铁汉生态（92.84%）、东方园林（70.79%）、岭南园林（57.60%）、棕榈股份（46.43%）。
净利润增长：蒙草生态（223.42%）、岭南园林（94.11%）、文科园林（68.32%）、棕榈股份（60.91%）、东方园林（57.33%）、美尚生态（57.01%）、铁汉生态（51.80%）。

二、盈利能力分化原因

毛利率提升：岭南园林（+7.20pp）、东方园林（+2.82pp）、棕榈股份（+2.09pp）、美晨科技（+1.70pp）、蒙草生态（+0.74pp）。
毛利率下降：铁汉生态（-2.86pp）、美尚生态（-3.41pp）、丽鹏股份（-5.32pp）、文科园林（-5.45pp）、云投生态（-10.97pp）。
期间费用率下降：蒙草生态（-4.88pp）、美晨科技（-3.15pp）、文科园林（-2.78pp）、棕榈股份（-2.54pp）、铁汉生态（-1.66pp）、岭南园林（-1.30pp）、东方园林（-0.93pp）。

三、现金流状况

经营性现金流改善：云投生态（+3.83亿元）、美晨科技（+3.55亿元）、铁汉生态（+3.54亿元）、棕榈股份（+0.16亿元）。
经营性现金流下降：岭南园林（-4.57亿元）、蒙草生态（-3.96亿元）、东方园林（-3.28亿元）、丽鹏股份（-1.09亿元）、文科园林（-0.72亿元）、美尚生态（-0.27亿元）。
投资性现金流支出增加：东方园林（+9.48亿元）、铁汉生态（+2.87亿元）、文科园林（+0.78亿元）等，而美晨科技（-1.41亿元）、岭南园林（-2.13亿元）有所减少。

四、重点个股推荐

铁汉生态：
- 在手订单充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%；
- 资金充足，17Q1在手现金17.60亿元；
- 定增解禁完成，员工持股计划已完成；
- 预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元/股，PE分别为22.8和16.9倍，维持强烈推荐。
岭南园林：
- 在手订单充足，累计在手订单超90亿元；
- 资金状况良好，17Q1在手资金2.94亿元；
- “大生态+泛游乐”双轮驱动，外延收购提升竞争力；
- 预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，PE分别为22.97和15.75倍，维持强烈推荐。
棕榈股份：
- PPP+特色小镇模式，预计未来市场前景广阔；
- 在手订单充足，16年至今公告PPP订单112.26亿元；
- 资金较为充足，截至17Q2在手现金21.35亿元；
- 预计17、18年EPS分别为0.36和0.52元/股，PE分别为29.33和20.31倍，维持强烈推荐。