20180307-国金证券-建筑和工程行业研究_园林高景气度持续_布局美丽中国更待何时__10页_1mb

能源与环境研究中心：建筑和工程行业研究 买入（维持评级）

核心内容概览

本报告聚焦于2017年园林行业表现及2018年前景，指出行业整体保持高景气度，订单增长显著，融资空间尚存，未来业绩增长潜力大。同时，报告分析了行业财务状况、融资成本、现金流改善情况，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

• 行业高景气度持续：园林行业在美丽中国政策推动下保持高增长，订单总额同比翻倍，PPP项目增长尤为显著。
• 强者恒强趋势明显：净利润超3亿元的园林企业业绩增速高于中小型公司，ROE表现更优，行业集中度提升。
• 融资空间尚存：多数园林公司资产负债率低于80%，仍有较大债权融资空间，且股权融资成本高于债券融资。
• 财务费用影响有限：即便利率上升，财务费用增长幅度不大，对业绩影响较小。
• 流动性改善：公司经营现金流和货币资金普遍增长，反映资金面改善。
• 2018年低估值高增长特征显著：尽管部分公司业绩不及预期，但整体估值仍处于低位，具备投资价值。

关键信息

一、2017年行业表现

• 业绩增长：12家园林公司中11家实现增长，平均营收增速为62.9%，净利润增速为71.5%。
• ROE提升：剔除云投生态后，11家公司平均ROE为14.7%，较2016年提升2.4个百分点。
• 订单增长：2017年订单总额约2613亿元，同比增长109%，其中PPP订单增长132%。
• PE估值较低：12家公司PE值普遍处于价值洼地，如东方园林（16倍）、美晨生态（12倍）等。

二、融资与财务费用分析

• 资产负债率上升：12家公司平均资产负债率为63%，其中9家同比上升。
• 融资空间：若资产负债率目标值为60%、70%、80%，则分别有5/9/11家公司仍有融资空间。
• 财务费用影响：利率上升0.5%、1%、2%时，4/8/10家公司财务费用增长超千万元，但对整体业绩影响有限。
• EPS稀释：定增后EPS稀释率在6%-13%之间，对估值影响不大。

三、行业流动性与现金流改善

• 应收账款周转天数下降：2017年Q3平均为158天，较2016年Q3下降。
• 经营现金流改善：12家公司中半数经营现金流同比改善，东方园林Q3增加5亿元。
• 货币资金增长：多数公司货币资金均有不同程度增长，反映资金面改善。

四、PPP项目与政策支持

• PPP项目占比高：2017年末PPP项目占管理库的45.1%，投资额占比为37.9%。
• 第四批PPP示范项目：生态环保类项目37个，投资额达551亿元，行业持续受政策支持。

五、投资建议

• 重点推荐公司：东方园林（172018EPS）、铁汉生态（162018EPS）、岭南股份（152018EPS）、美晨生态（122018EPS）、美尚生态（17*2018EPS）。
• 行业评级：买入，预计未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上。

风险提示

• 利率上行风险：利率上升可能增加融资成本。
• PPP落地率风险：政策严查可能影响PPP项目融资与落地。
• 政策环境变化风险：政策收紧可能对行业产生不利影响。
• 项目进展不及预期：天气、资金、安全事故等因素可能导致项目进度落后。
• 现金流改善不及预期：未来现金流可能受融资与项目进展影响。
• EPS稀释风险：定增可能稀释每股收益，影响估值。

附：相关报告

1. 《两会或催化生态和“一带一路”，优质园林/国际工程公司成长性突...》，2018.3.4
2. 《美丽中国建设再获重视，有望修复环保类建筑企业估值-建筑和工程...》，2018.2.26
3. 《持续推荐大建筑，重视园林/全装修/专业工程等成长性-建筑和工...》，2018.2.22
4. 《建筑蓝筹业绩或超预期，细分龙头成长性突出-建筑和工程行业研究...》，2018.2.4
5. 《建筑蓝筹或再补涨，专业工程/全装修/装配式建筑细分龙头成长性...》，2018.1.28

分析师信息

• 姓名：黄俊伟
• 执业编号：S1130517050001
• 联系方式：(8621)60230241
• 邮箱：huangjunwei@gjzq.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘5%以上