20220216-国金证券-1月物价数据点评_CPI通胀_反转在即__5页_758kb

1月物价数据总结

核心内容

1月物价数据显示，CPI同比增速为0.9%，低于市场预期的1.1%和前值的1.5%；PPI同比增速为9.1%，略低于市场预期的9.2%，且环比延续为负，为-0.2%。整体来看，CPI和PPI均出现一定程度的回落，但未来存在阶段性超预期的可能。

主要观点

CPI：猪价拖累，后续或逐步回升

• CPI同比低于预期：主要受猪价持续回落影响，食品项拖累整体CPI表现。
• CPI环比由降转升：从-0.3%回升至0.4%，非食品项环比也由-0.2%转为0.2%。
• 服务价格季节性回升：交通通信、其他服务项拉动明显，与原油价格上涨及节前出行需求有关。
• 展望：随着生猪产能逐步出清，猪价或于年中前后回暖，带动CPI上行。此外，油价维持高位、消费场景逐步修复，也可能推动CPI在三季度出现较大涨幅。

PPI：上游拖累，中下游传导延续

• PPI同比回落：从10.3%降至9.1%，主要受采掘、加工等上游行业价格拖累。
• PPI环比继续下滑：为-0.2%，生产资料价格继续承压。
• 行业分化明显：
  • 上游：煤炭开采、黑色冶炼、非金属矿采掘等价格持续走低。
  • 中下游：石油开采、石油加工价格回升，食品制造、其他运输设备制造等涨价延续。
• 展望：部分中下游行业价格传导可能持续，但整体PPI仍面临下行压力。

关键信息

• 猪价影响：1月CPI食品项环比上涨1.4%，但低于近年季节性均值3%。猪肉价格拖累显著，鲜菜、鲜果价格则有所上涨。
• 能繁母猪存栏量：作为领先指标，显示下半年猪价或有明显回升。
• 油价高位：全球原油供给弹性受限，油价维持高位，可能继续推升国内运输服务成本。
• 消费修复：随着疫情干扰减弱，消费场景逐步修复，通胀驱动可能转向需求端。
• “猪油共振”风险：若猪价和油价同时大幅上涨，可能对CPI形成显著推升作用。
• 风险提示：
  • 生猪供给加速出清，可能提前推动猪价上涨。
  • 需求修复不及预期，可能拖累CPI服务项表现。

市场建议

• 债券市场：当前利率债风险收益比下降，建议适当降低组合久期、加强票息策略。
• 关注因素：经济预期上修、宽松政策不及预期、信用环境变化以及通胀阶段性超预期等。

风险提示

1. 生猪供给加速出清，猪价拐点可能提前。
2. 需求修复不及预期，可能影响CPI服务项表现。

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