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经济复苏是否有支撑？——利率债市场周报（2017-02-20）

核心内容总结

2017年2月处于宏观经济数据空白期，需通过中微观高频数据来判断经济复苏的支撑力度。整体来看，房地产投资尚且稳定，基建投资意在补短板，政府仍保有主动权，制造业仍处于景气小周期中。短期内，经济基本面仍有较强支撑，但需关注房地产投资是否出现大幅下行拐点以及制造业回暖能否持续。在此背景下，央行货币政策偏紧态度暂不会改变，投资需控制仓位和久期。

主要观点

• 房地产投资：虽然增速放缓，但整体投资仍保持稳定，未出现明显下滑。
• 基建投资：在补短板政策导向下，增速放缓，但政府仍具备加码能力。
• 制造业表现：总体表现良好，尤其在机床和半导体等关键行业处于景气周期中。
• 资金面情况：央行超量续作MLF并重启逆回购，资金面紧张预期未落实，带动债券收益率明显下行。
• 通胀趋势：1月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨6.9%，显示通胀压力仍在可控范围内，但需警惕后续新涨价因素对PPI高点的延后影响。
• 货币政策：稳健中性，强调防控风险和结构性调整，流动性保持基本稳定。
• 政策导向：强调服务实体经济、防范金融风险，推动供给侧改革和金融体系改革。

关键信息

宏观经济数据

• 1月CPI：同比增长2.5%，环比上涨1%。
• 1月PPI：同比增长6.9%，环比上涨0.8%。
• M2：同比增长11.3%，M1-M2剪刀差收敛至3.2%。
• 新增贷款：2.03万亿元，其中企业中长期贷款大幅攀升1.52万亿元。
• 新增社融：3.74万亿元，显示融资环境有所改善。

中观行业数据

• 房地产：30大中城市商品房成交面积同比下滑27.7%，但房地产投资尚未出现明显拐点。
• 工业品：南华工业品指数同比上涨75.1%，显示工业品价格持续上涨。
• 用电量：六大发电集团日均耗煤同比上涨8.5%，反映工业活动仍保持一定热度。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌0.53%。
• 钢铁：1月下旬重点企业粗钢日均产量同比上涨7.6%，螺纹钢价格上涨194元/吨，热轧板卷价格下跌10元/吨。
• 农产品：上周农产品批发价格200指数环比下滑2.7%，猪肉平均价环比下跌3.3%。
• 食品价格：2月上旬统计局50城市食品价格环比上涨1.8%，显示食品类通胀压力有所上升。

市场表现

• 债券收益率：10年期国债收益率下行11BP至3.33%，10年国开债收益率下行3BP至4.11%。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率上行18BP至2.41%，7天回购利率上行32BP至2.74%，但整体资金面仍保持宽松。
• 国债期货：受资金面预期差影响，期货价格有所推升，但持仓量有所下降。
• 利率互换：资金面收紧不及预期，互换利率涨跌互现。

政策动态

• 货币政策执行报告：强调稳健中性，注重流动性管理与风险防控，推动利率市场化改革。
• 证监会修订非公开发行股票细则：规范再融资行为，防止炒概念和套利性融资，引导资金流向实体经济。
• 人民银行金融市场工作会议：强调服务实体经济与防控金融风险并重，推进金融改革与创新，加强宏观审慎管理。

风险提示

• 经济表现超预期：可能推动货币政策收紧。
• 通胀压力持续上行：尤其关注PPI新涨价因素对后续通胀的潜在影响。
• 货币政策收紧：可能对市场流动性造成冲击，需警惕利率波动风险。

未来展望

• 房地产投资：需密切关注是否出现大幅拐点。
• 制造业回暖：尤其是机床和半导体行业，将决定制造业是否能持续复苏。
• 货币政策：短期内仍偏紧，需控制债券投资的仓位和久期。
• 政策执行：预计央行将继续维持稳健中性政策，同时推进供给侧改革和金融体系改革，注重风险防控。

附录：市场数据与图表

• 图表目录：

  • 图1：水泥价格
  • 图2：钢铁价格
  • 图3：挖掘机
  • 图4：重卡
  • 图5：克强指数
  • 图6：克强指数指标分解
  • 图7：发电耗煤量
  • 图8：大宗商品
  • 图9：航运指数
  • 图10：机床
  • 图11：半导体
  • 图12：房地产投资未下探
  • 图13：发改委审批固定资产投资项目情况
  • 图14：发改委重大工程投资情况
  • 图15：10年期国债收益率
  • 图16：10年国开债收益率
  • 图17：1年与10年国债期限利差
  • 图18：1年与10年国开债期限利差
  • 图19：银行间国债日均成交
  • 图20：银行间金融债日均成交
  • 图21：银行间质押式回购利率
  • 图22：上证所质押式国债回购利率
  • 图23：CNH Hibor利率日度变化
  • 图24：CNH Hibor利率与DR007利率对比
  • 图25：1月CPI与PPI
  • 图26：新增贷款与社融
  • 图27：十大城市商品房存销比
  • 图28：商品房成交面积
  • 图29：南华工业品指数
  • 图30：六大发电集团日均耗煤
  • 图31：水泥价格
  • 图32：钢铁价格
  • 图33：农产品批发价格
  • 图34：50城市食品价格
  • 图35：人民币对美元汇率
  • 图36：美元指数
  • 图37：美元兑人民币NDF和CNH
  • 图38：美元与主要货币汇率
  • 图39：大宗商品价格指数
  • 图40：原油价格
  • 图41：铜和铝价格
  • 图42：铁矿石价格
  • 图43：大豆价格
  • 图44：天然橡胶价格
  • 图45：美国10年期国债收益率
  • 图46：德国10年期国债收益率
  • 图47：意大利10年期国债收益率
  • 图48：日本10年期国债收益率

• 表格目录：

  • 表1：固定资产投资与GDP目标对比
  • 表2：节前部分利率债招投标结果
  • 表3：下周利率债发行计划
  • 表4：银行间质押式回购利率周变化
  • 表5：上证所质押式国债回购利率周变化
  • 表6：CNH Hibor利率周变化
  • 表7：未来一个月公开市场到期情况
  • 表8：国债期货一周主要数据变动
  • 表9：利率互换一周数据变动