20260828-中粮期货-_市场聚焦_宏观_下一轮财政发力的时点_5页_367kb

财政政策与商品价格走势分析总结

核心内容

2025年财政政策延续“更加积极”的基调，赤字率维持在4%左右，对应赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元。然而，从1-7月的实际数据来看，财政赤字规模较2025年同期有所收敛，政府发债力度同步减弱。这表明财政政策在执行层面存在一定的调整空间，但其宽松基调仍是确定的。

为实现全年财政目标并发挥稳增长作用，财政支出在三四季度将显著提速。当前经济运行与年初目标存在偏离，内需消费偏弱、固定投资负增长，构成政策加码的客观基础。因此，政策加码的可能性较高，但其具体时点和力度仍需观察。

主要观点

• 财政目标与实际执行的差异
  财政目标与实际执行存在差异，政府可通过调入预算稳定调节基金、动用结转结余资金等方式确保决算赤字与预算目标一致。因此，不能仅凭短期数据判断财政宽松程度。

• 政策加码的前置条件
  政策加码的前提是经济运行与政策目标出现重大偏差。当前内需和投资偏弱，已构成加码的客观基础。因此，政策修正的可能性较大。

• 政策加码的时点逻辑
  政策加码的时点大概率在9月中美首脑会晤之后，若10月底召开加场政治局会议讨论经济，则将成为政策确认的明确信号。从历史经验看，只有在经济出现重大转向时，才会出现四季度加场会议。

• 商品价格对政策的反应
  商品价格主要关注政策的现实确认，而非预期。即使政策前置启动，其价格走势仍主要依赖于政策确认后的逻辑支撑。历史上，如2021年、2023年、2024年，商品价格的大幅波动均发生在政策确认之后。

关键信息

一、财政政策执行情况

• 2025年财政赤字目标为5.89万亿元，较上年增加2300亿元。
• 1-7月实际财政赤字为19190亿元，较去年同期减少约5700亿元。
• 社融政府债券发行力度同步下降，增量口径下同比新增转负。
• 财政宽松基调确定，但实际执行有所收敛。

二、政策加码的触发条件

• 内需消费偏弱、固定投资负增长，与年初目标存在显著偏离。
• 二季度政治局会议已预留政策加码空间，是加码的大概率事件。
• 政策加码方向预计聚焦于扩内需和促投资。

三、政策加码的时点判断

• 9月中美首脑会晤后：若会晤结果明确，政策加码可能在9月底之后启动。
• 10月底政治局会议：若加场讨论经济，将成为政策确认的明确信号。
• 历史数据显示，四季度加场会议多出现在经济出现重大转向时，如2016、2018、2024年。

四、商品价格对政策的响应逻辑

• 商品价格更关注政策现实确认，而非预期。
• 2021年、2023年、2024年案例显示，即使政策前置启动，价格主要波动仍来自于政策确认后。
• 本轮内需定价商品在7月企稳，但市场对政策纠偏的期待未被满足，商品价格再度承压。

结论

当前财政政策虽保持宽松基调，但实际执行有所收敛。政策加码的触发条件已具备，但具体时点需等待9月中美首脑会晤及10月底政治局会议的确认。商品价格对政策的反应主要集中在确认之后，因此投资者应静待政策明确，把握右侧行情中的幅度机会，而非过度依赖前置信号。