20200522-光大证券-电力行业热点专题系列（五）_沿海煤耗数据_食之无味_弃之可惜_19页_1mb

沿海煤耗数据：电力行业热点专题系列（五）总结

核心内容

本报告分析了2020年5月以来沿海电厂发电煤耗数据的异常上行现象，探讨了其作为经济变化参考指标的可靠性及局限性。报告指出，沿海煤耗高频数据与用电需求及经济增长的关联性减弱，其预测准确度下降，需谨慎使用。

主要观点

• 煤耗数据的理论基础：传统上认为煤耗高频数据可反映经济变化，其传导路径为：6大发电集团耗煤量 → 沿海煤电发电量 → 全国火电发电量 → 全国发电量 → 全社会用电量 → 全国经济活动。然而，随着电力结构和经济增长模式的变化，该路径已出现阻滞。
• 电力需求与经济增长的背离：近年来，电力需求增速与经济增速出现背离，主要因：
  • 电力需求动能切换：用电结构向三产和生活用电倾斜，新兴高耗能行业推动用电需求增长。
  • 非经济因素影响：如电能替代、气温异常等。
• 煤耗数据的扰动因素增强：
  • 跨区送电：外来电的波动影响本地电出力，增加了电网调度复杂度。
  • 电源结构变化：清洁能源机组占比上升，火电发电顺序靠后，导致煤耗数据与用电需求变化幅度分化。
• 实证分析结果：
  • 6大发电集团煤耗与全国发用电量同比增速差异可达19-26个百分点。
  • 对全国火电发电量的月度定性预测准确率为83%，对全社会用电量的预测准确率为62%。
  • 煤耗高频数据对全国发用电量的定量指示作用有限，仅可用于部分定性参考。
• 指示作用减弱：随着经济增长动能转换和电力产业格局变化，煤耗数据对电力需求和经济增长的指示作用明显减弱，偏差可能扩大。

关键信息

数据变化情况

• 截至2020年5月19日，6大发电集团沿海电厂日均耗煤量为69万吨，较5月初增长30%，同比增长11%。
• 经调整的5家电企沿海电厂日均耗煤量为60万吨，较5月初增长35%，同比增长19%。
• 不同电企日均耗煤量增长差异显著，其中华电增长3%，而大唐增长70%。

扰动因素

• 跨区送电：外来电波动影响本地电出力，沿海地区仍为电量净输入区域，其中上海对外来电依赖较高。
• 电源结构：清洁能源机组（如水电、核电、新能源）装机和发电量占比上升，火电占比下降，导致煤耗数据与用电需求变化幅度分化。

实证分析

• 定量角度：煤耗数据波动范围扩大，与全国发用电量增速差异显著。
• 定性角度：煤耗数据对火电发电量的定性预测准确率较高（83%），但对全社会用电量的预测准确率较低（62%）。

风险提示

• 价格风险：燃料成本上涨或上网电价下调影响火电公司盈利。
• 电力需求风险：需求增速低于预期影响发电量和利用小时数。
• 水电来水风险：来水不及预期影响水电公司利润。
• 政策风险：电力体制改革、国企改革等推进缓慢可能影响行业良性发展。

投资建议

• 电力行业评级：维持“增持”建议。
• 分析师信息：
  • 王威，执业证书编号：S0930517030001，电话：021-52523818，邮箱：wangwei2016@ebscn.com
  • 于鸿光，执业证书编号：S0930519060001，电话：021-52523819，邮箱：yuhongguang@ebscn.com

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联系方式

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附注

• 报告内容基于合法合规信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。