20150122-安信证券-格林美-002340.SZ-内生业绩显著释放_外延整合大幕开启_26页_1mb

格林美 (002340.SZ) 2015年总结

核心内容概述

格林美在2015年迎来业绩释放与外延整合的双重机遇。公司通过内生增长与外延并购，逐步打开电子废弃物和报废汽车拆解的市场空间，同时受益于政策利好与行业整合趋势。

主要观点

• 内生业绩显著释放：2013年以来，随着电废补贴政策的正常化，公司回收拆解量大幅增长，从2013年的200万台预计增至2015年的1000万台，同时稀贵金属线和电池材料产能释放，ROE进入上行通道。
• 外延整合开启：公司通过并购整合，如收购扬州宁达，逐步实现跨区域布局，扩大回收规模与品类，提升规模和技术优势。
• 政策利好明显：2015年电子废弃物与报废汽车拆解相关政策逐步理顺，包括电废补贴扩容、报废汽车五大总成再制造解禁、黄标车淘汰力度加大、消费者购买补贴出台等，为行业带来系统性盈利提升。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年净利润增速分别为60%、66%、54%，EPS分别为0.25元、0.41元、0.64元，给予“买入-A”评级，6个月目标价18元。

关键信息

电子废弃物与家电拆解

• 补贴政策扩容：2013年底发布的《废旧电器电子产品处理目录调整重点》将手机、锂电池等纳入补贴范围，提升行业盈利能力。
• 拆解补贴机制：补贴占拆解企业收入的50%-60%，推动正规企业盈利，提高回收效率。
• 拆解资质限制：2014年补贴资格企业限制为121家，未来新增资格企业仅约15家，资质价值凸显。
• 拆解基地布局：公司已在湖北荆门、江西丰城、河南兰考、武汉、扬州宁达等地建立五大基地，合计拆解产能800万台/年，预计2015年拆解量达1000万台。
• 盈利模式提升：格林美具备深度拆解技术，单台拆解盈利高于同行，PCB板处理、稀贵金属回收等业务将逐步投产。

报废汽车拆解

• 政策逐步理顺：2015年有望实现五大总成再制造解禁，提升行业盈利空间。
• 行业现状：国内报废汽车回收率低，仅0.6%，与发达国家5%-7%的水平差距明显。
• 回收渠道限制：大部分县/市仅发放一本回收拆解牌照，跨区域流动受限。
• 拆解基地建设：公司已布局江西丰城、天津、湖北武汉三大基地，合计处理能力45万吨/年，2015年有望全面投产。
• 技术优势：格林美具备深度拆解技术，能够实现高资源回收率，单件盈利显著。

行业趋势与挑战

• 政策驱动行业整合：随着补贴政策落实与行业盈利改善，正规企业将逐步取代非法企业，实现市场集中化。
• 税收政策影响：目前再生行业增值税综合税率达19%，远高于国外3%-5%，税收优惠或重启将对行业形成利好。
• 风险提示：包括政策预期未兑现、金属价格下跌、收购整合遇阻等。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：18元
• 盈利预测：2014-2016年净利润增速分别为60%、66%、54%，EPS分别为0.25元、0.41元、0.64元，给予2015年45x动态市盈率。

未来展望

• 外延增长模式：公司从内延扩张转向外延整合，通过并购获取更多回收渠道与资质。
• 循环经济平台：格林美致力于打造综合化废旧资源循环利用产业链，形成覆盖电子废弃物、报废汽车、稀有金属回收等领域的循环经济平台。
• 技术壁垒：公司具备先进的拆解与回收技术，提升其在行业中的竞争力。

数据概览

行业政策梳理

总结

格林美在2015年迎来业绩释放与外延整合的双重机遇，依托政策利好与技术优势，逐步打开电子废弃物和报废汽车拆解市场。公司通过布局多个基地与收购优质企业，提升回收能力与盈利水平。随着政策逐步理顺，行业进入整合期，公司有望持续扩大市场份额，实现可持续增长。