20210406-天风证券-保险_2020年投资端表现亮眼_负债端受疫情冲击的程度和持续性超出预期_短期承压不改长期向好趋势_22页_1mb

保险行业2020年表现总结

核心内容概述

2020年，中国保险行业整体承压，但长期向好趋势未变。寿险业务受疫情影响较大，负债端表现分化，而财险业务则因车险综合改革和保证险风险聚集面临挑战。投资端表现出现分化，部分公司如太保、新华、人保等表现较好，但平安因IFRS9准则影响投资收益承压。总体来看，行业在短期受挫后，随着市场修复，未来增长潜力仍存。

主要观点与关键信息

一、净利润表现

1. 归母净利润：2020年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保分别实现归母净利润1431亿元、503亿元、246亿元、143亿元和201亿元，同比分别-4.2%、-13.8%、-11.4%、-1.8%和-10.4%。
2. 扣非净利润：剔除2019年一次性税收返还影响后，2020年扣非净利润同比分别+3.1%、-5.1%、+7.2%、+12.5%和+3.6%。
3. 利润分化原因：主要由准备金增提（750天国债收益率下行）和投资收益差异导致。

二、投资端表现

1. 总投资收益率：2020年平安、国寿、太保、新华、人保、太平、友邦分别为6.2%、5.3%、5.9%、5.5%、5.8%、5.4%、5.3%，同比分别-0.7pct、-0.1pct、+0.5pct、+0.6pct、+0.4pct、+0.8pct、-0.6pct。
2. 综合投资收益率：平安、国寿、太保、新华、人保分别为6.2%、6.3%、7.5%、7.7%、7.1%，同比分别-0.7pct、-0.9pct、+0.2pct、+0.3pct、-0.6pct。
3. 投资收益分化：太保、新华、人保表现较好，平安因IFRS9准则影响，公允价值变动损益拉低投资收益。

三、寿险业务表现

1. 内含价值增长：2020年平安、太保、太平内含价值分别增长10.6%、16.0%、18.8%；国寿、新华、太保寿险、人保寿险（含人保健康）、太平人寿、友邦保险分别增长13.8%、15.1%、8.9%、11.7%、22.4%、21.7%、5.3%。
2. NBV增长分化：
   • 全年NBV增长：平安、国寿、太保、新华、人保寿、太平、友邦分别为-34.7%、-0.6%、-27.5%、-10.5%、+9.7%、-16.4%、-33.4%。
   • 下半年NBV增长：太平NBV增长强势反弹（+53.7%），其他公司仍为负增长。
3. NBV/期初寿险EV：平安、国寿、太保、新华、人保寿、太平分别同比-7.1pct、-3.9pct、-1.2pct、-1.2pct、-2.3pct、-2.1pct、-3.2pct。
4. 营运偏差：新华、国寿、人保寿险营运偏差同比增加，平安、太保由正转负。
5. 保单继续率：平安、国寿、太保、新华、人保寿13个月保单继续率分别同比下滑2.3pct、1.1pct、4.6pct、0.4pct、5.3pct。
6. 费用投产比：平安、新华费用投产比提升较大，国寿基本持平。

四、代理人队伍表现

1. 代理人规模：2020年末平安、国寿、太保、新华、人保寿、太平代理人规模分别同比-12.3%、-14.6%、-5.2%、+19.5%、+5.9%、-1.1%。
2. 代理人产能：国寿人均首年保费同比增长+22.3%，平安、太保、新华、人保寿分别下滑11.1%、22.6%、22.7%、19.8%。
3. 代理人影响：疫情对代理人线下活动和客户接触造成限制，影响新客开拓及长期险销售。

五、财险业务表现

1. 保费收入：2020年财险行业保费收入同比+4.4%，人保财险、平安产险、太保产险分别为+0.0%、+5.5%、+11.1%。
2. 车险综合改革：拉低车险保费增速，Q4单季车险保费同比-10.4%，全年车险保费同比+0.7%。
3. 非车险增长：意外健康险、农险、责任险等险种增长较快，但人保主动收缩信用保证险业务，拉低非车险保费增速。
4. 综合成本率：人保财险、平安产险、太保产险分别为98.9%、99.1%、99.0%，同比-0.3pct、+2.7pct、+0.7pct。
5. 赔付率提升：平安、太保赔付率同比提升3.2pct、1.2pct，主要由于保证险赔付率上升。

投资建议

寿险板块

• 短期：2021年寿险负债端开端良好，但Q2因代理人规模缺口NBV增长承压，下半年NBV同比增速有望好于上半年。
• 长期：大型公司通过健康+养老生态构建服务壁垒，绩优代理人培育将推动业绩增长，市场竞争格局有望改善。
• 推荐公司：中国平安、中国太保、友邦保险、中国太平。

财险板块

• 短期：人保财险盈利超预期，费用下降强化龙头优势，中小公司可能退出车险业务。
• 长期：费改有利于提升龙头盈利能力，行业竞争格局改善。
• 推荐公司：中国财险H股。

风险提示

1. 居民收入预期修复缓慢：疫情对经济的持续影响可能抑制保险需求。
2. 差异化服务布局不及预期：健康、养老产业布局难度大，可能延迟效果。
3. 保障型产品销售不及预期：若居民收入预期未改善，新重疾定义产品可能遇阻。

估值与投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 重点标的PEV：
  • A股：中国平安0.97倍，中国人寿0.76倍，中国太保0.71倍，新华保险0.56倍。
  • H股：友邦保险2.06倍，中国太平0.27倍。
• 中国财险PB：0.61倍，估值低位。

结论

2020年保险行业整体承压，但长期向好趋势未改。寿险业务受疫情影响，NBV增长分化，而财险因车险综改和保证险风险带来挑战。投资端表现分化，太保、新华、人保表现较好，平安因IFRS9准则影响承压。随着市场修复，未来大型公司有望进入平稳增长周期，推荐关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国太平及中国财险H股。