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中国人寿（601628）2017年季报点评总结

核心内容

中国人寿在2017年前三季度表现出色，业绩超预期，投资收益显著增长，推动公司整体盈利能力提升。公司持续优化保费结构，加强销售队伍建设，推动价值发展模式，同时通过资产配置优化，提升投资回报率，为公司创造更多利润空间。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2017年前三季度实现归母净利润268亿元，同比增长98.3%；营业收入达5477亿元，同比增长20%。非年化ROE为8.7%，同比增长4.39个百分点。
• 保费增长稳健：前三季度保费收入达4500亿元，同比增长19.6%，市场份额稳居行业第一。其中，首年期交保费达1021亿元，同比增长19.1%，占长险首年保费的62%，为近年来新高。
• 投资收益增长显著：公司投资结构优化，受益于利率上行和资本市场的回暖，实现993亿元投资净收益。净投资收益率和总投资收益率分别增长0.44和0.65个百分点。
• 销售队伍质量提升：个险渠道季均有效人力同比增长36.94%，代理人队伍规模达164万人；银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%，规模达29万人。
• 准备金贴现率上行释放利润：10年期国债收益率持续上行，预计12月出现拐点，将减少准备金计提，进一步推动净利润增长。
• 政策红利推动价值提升：税延型养老保险试点启动，激活保险需求，提升新业务价值，大型险企将受益。

关键信息

• 当前价格：29.29元

• 合理价格区间：35.00~38.00元

• 投资评级：买入（维持评级）

• 公司基本资料：

  • 总股本：28,265百万股
  • 流通A股：20,824百万股
  • 52周内股价区间：21.58~30.01元
  • 总市值：827,873百万元
  • 总资产：2,875,092百万元
  • 每股净资产：10.92元

• 盈利预测（单位：百万元）：

  • 2017E：归母净利润30,795，EPS 1.09元，PE 27倍
  • 2018E：归母净利润34,361，EPS 1.22元，PE 24倍
  • 2019E：归母净利润37,655，EPS 1.33元，PE 22倍

• 内含价值预测（单位：百万元）：

  • 2017E：每股内含价值26.93元
  • 2018E：每股内含价值31.50元
  • 2019E：每股内含价值36.65元
  • 目标价格区间：35~38元，对应2018年1.1~1.2x P/EV

风险提示

• 资本市场大幅波动可能导致投资收益急剧下滑
• 保费收入不及预期可能影响公司盈利能力

评级说明

• 行业评级体系：

  • 买入：行业涨跌幅超越沪深300指数20%以上
  • 增持：行业涨跌幅超越沪深300指数5%~20%
  • 中性：行业涨跌幅与沪深300指数基本持平
  • 减持：行业涨跌幅明显弱于沪深300指数5%~20%
  • 卖出：行业涨跌幅弱于沪深300指数20%以上

• 公司评级体系：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%~20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%~20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

中国人寿在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于保费收入的稳健增长和投资收益的大幅提升。公司持续优化保费结构和销售队伍，推动价值发展模式，同时受益于利率上行和资本市场回暖，投资回报率稳步提升。此外，政策红利如税延型养老保险试点的启动，进一步激活了保险需求，提升了新业务价值。基于这些因素，公司未来价值提升前景良好，维持买入评级。