深度报告-20220814-中邮证券-腾远钴业-301219.SZ-铜钴扩产加速_产业链一体化可期_34页_1mb

腾远钴业投资评级总结

核心内容概览

腾远钴业是一家国内领先的钴盐生产企业，专注于钴和铜产品的研发、生产与销售。公司具备显著的成本优势和先进的冶炼技术，能够有效处理低品位尾矿和矿渣，提升金属回收率并降低生产成本。2022年公司通过IPO募集21.9亿元，用于建设年产2万吨钴、1万吨镍金属量的智能化技术改造及原辅材料配套项目，进一步强化其在原料-前驱体一体化产业链中的布局。

主要观点

• 产能扩张：公司铜产能从3.24万吨扩产至4万吨，预计2022年底将增至6万吨；钴产能从1.25万吨扩产至3万吨，预计2022年底将增至4万吨。
• 技术优势：自主研发的冶炼技术在处理低品位矿方面表现突出，显著提升毛利率，形成核心竞争力。
• 产业链一体化：公司布局锂电池废料回收及三元前驱体生产，构建原料-前驱体-回收的闭环产业链，提升盈利能力和抗风险能力。
• 市场前景：短期因消费电子需求下降导致钴价承压，但长期来看，动力电池需求增长将推动钴的供不应求，市场前景广阔。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.88亿元、25.53亿元、36.37亿元，对应EPS分别为7.00元、11.26元、16.04元，PE分别为13.3倍、8.3倍、5.8倍。
• 估值分析：参考国内同行的估值水平，给予15倍PE估值，对应6个月价格为169元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 财务表现：2021年公司营收为41.6亿元，同比增长132.81%，归母净利润为11.5亿元，同比增长124.13%。毛利率保持行业领先，2021年钴产品毛利率为43.22%，铜产品毛利率为42.08%。
• 盈利能力：公司通过优化生产流程和降低成本，毛利率和净利率稳步提升，期间费用率下降，体现出良好的盈利能力。
• 产业布局：公司不仅在铜钴生产方面表现突出，还在电池材料回收及前驱体研发方面有明确布局，为未来增长奠定基础。
• 市场与政策：随着新能源汽车的快速发展，动力电池退役潮将至，回收行业迎来发展机遇。国家政策持续推动电池回收体系建设，为行业规范化发展提供支持。
• 风险提示：公司募资项目扩产不及预期、铜钴价格下跌超预期、下游消费不及预期，可能对盈利产生影响。

财务及预测数据摘要

产业链布局与技术优势

• 原料-前驱体一体化：公司通过建设三元前驱体生产线和电池废料回收项目，实现资源循环利用，增强产业链韧性。
• 技术领先：公司采用连续结晶工艺、智能化控制技术等，有效解决杂质去除难题，提高产品纯度和回收效率。
• 环保与成本控制：通过优化生产流程，实现辅料循环利用，降低生产成本；同时，湿法回收工艺具有低能耗、高回收率等优势。

市场与行业分析

• 钴需求：动力电池将成为钴需求的主要驱动力，预计2023-2025年全球钴短缺量分别为0.02万吨、0.05万吨、0.99万吨。
• 回收市场：预计2026年国内电池回收市场空间将达到666亿元，年复合增长率约为54.9%。
• 行业趋势：随着新能源汽车的普及，动力电池回收成为行业发展的必然趋势，政策支持将进一步推动行业发展。

风险提示

• 募资项目进展不及预期：可能影响产能扩张和盈利能力。
• 铜钴价格下跌：可能对公司的毛利率和利润产生负面影响。
• 下游消费不及预期：消费电子需求下降可能影响公司业绩表现。

总结

腾远钴业凭借其在铜钴领域的领先优势和一体化产业链布局，展现出良好的成长性和盈利能力。随着动力电池需求的持续增长，公司未来有望受益于钴资源的短缺。虽然短期内消费电子需求下滑对钴价形成压力，但长期来看，公司具备较强的市场竞争力和技术优势，具备良好的投资价值。首次覆盖给予“推荐”评级，目标价为169元/股。