20161102-广发证券-三一重工-600031.SH-宏观_业务和财务_三个角度探讨中期预期_12页_716kb

三一重工专题研究总结

核心内容

本报告从宏观、业务和财务三个角度分析了三一重工在2016年中期的业绩预期及投资价值。报告指出，尽管工程机械行业整体需求波动，但三一重工凭借市场份额的持续扩大和盈利能力的修复，具备良好的中期业绩预期，建议重点关注。

主要观点

• 市场需求企稳回升：以挖掘机为代表的工程机械产品需求在2016年出现企稳迹象，相关企业业绩下滑趋势结束。
• 稳增长政策预期：尽管房地产销售有所降温，但2016年财政支出速度仍为近年来最快，显示政府持续推动经济增长的意图，有助于提升工程机械需求预期。
• 市场份额优势明显：三一重工在挖掘机、汽车起重机等产品领域持续扩大市场份额，增强了其业务增长的稳定性。
• 财务状况改善：公司通过债务置换、应收账款证券化等方式优化财务结构，经营现金流显著改善，资产负债表修复明显。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年三一重工营业收入分别为20,870、22,983和25,399百万元，每股收益（EPS）分别为0.030、0.064和0.121元，投资评级为“买入”。

关键信息

宏观观察

• 房地产销售与投资是工程机械需求的主要驱动力。
• 2016年国庆期间调控政策出台，导致部分城市房地产销售降温。
• 财政支出速度加快表明政府稳增长政策力度加大，有助于提升工程机械需求预期。
• 2016年房地产销售好转，但财政支出仍为近年最快，显示政策趋势。

业务趋势

• 三一重工在挖掘机、汽车起重机等产品领域市场份额持续上升。
• 挖掘机市场份额从2010年的8.5%上升至2016年1-9月的19.5%。
• 汽车起重机市场份额从2010年的5.7%上升至2016年上半年的18.8%。
• 市场份额是决定工程机械企业业务趋势的核心指标。

财务解读

• 公司在行业需求下行期较早实现产能控制和成本收缩。
• 员工人数降至高峰期的31%，人均收入保持在100万元左右。
• 2016年前3季度经营活动现金流净额达到20.35亿元，为近五年第二高。
• 资产负债率逐步下降，净负债比率优化，流动比率和速动比率保持健康水平。
• 资产结构优化，固定资产和在建工程持续减少，为未来需求回暖提供弹性空间。

盈利预测与投资建议

• 2016-2018年营业收入预测分别为20,870、22,983和25,399百万元。
• EPS预测分别为0.030、0.064和0.121元。
• 当前估值水平合理，建议“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济环境不确定性，尤其是房地产投资波动可能影响工程机械需求。
• 原材料价格波动可能影响公司利润率。

盈利预测表（单位：百万元）

估值比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：罗立波、刘芷君
• 邮箱：luolibo@gf.com.cn、liuzhijun@gf.com.cn
• 电话：021-60750636、021-60750802

免责声明

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